>> 華創(chuàng)證券-杭氧股份（002430）年報點評：傳統(tǒng)下游盈利好轉(zhuǎn)，空分設(shè)備訂單需求提升-170405
| 上傳日期： |
2017/4/6 |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
李佳，魯佩 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
1. 數(shù)據(jù)回顧：2016 年業(yè)績總體符合預(yù)期
報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入49.44 億元，同比下滑16.76%。各塊業(yè)務(wù)中，空分設(shè)備收入11.31 億元/yoy-53.67%；乙烯冷箱1.81億元/yoy-13.11%；工業(yè)氣體32.91 億元/yoy+7.66%。全年空分設(shè)備毛利率20.19%，同比下降2.09 個百分點，氣體銷售業(yè)務(wù)毛利率13.16%，同比增長0.58 個百分點?？辗衷O(shè)備和工業(yè)氣體業(yè)務(wù)下游同為冶金、化工等行業(yè)，2015-2016 年，冶金、化工行業(yè)經(jīng)歷了景氣低迷至復(fù)蘇的階段。由于空分設(shè)備交付周期為一年左右，因此設(shè)備業(yè)務(wù)回暖將推遲一年（2017 年）開始體現(xiàn)。此外，工業(yè)氣體業(yè)務(wù)毛利率提升，說明工業(yè)氣體業(yè)務(wù)受益下游回暖盈利已經(jīng)有所提升。
報告期內(nèi)，公司期間費用合計7.52 億元，同比增長0.94%，未有明顯變化。其中，銷售費用1.01 億元、管理費用4.96 億元、財務(wù)費用1.55 億元。此外，受賬齡結(jié)構(gòu)變化影響，公司資產(chǎn)減值損失2.59 億元，相比去年同期增加1.94 億元。
受收入下降和資產(chǎn)減值損失較大影響，公司歸母凈利潤相比去年同期下降較大，達到-2.83 億元。由于此前市場已充分認識到2015年公司下游景氣較低的情況，故全年凈利潤基本符合市場預(yù)期。
2. 傳統(tǒng)下游盈利好轉(zhuǎn)，空分設(shè)備訂單需求提升
公司空分設(shè)備下游主要是鋼鐵、化工（石油化工、煤化工）等行業(yè)。
2016 年以來，受政策帶動和資金狀況好轉(zhuǎn)驅(qū)使，鋼鐵、化肥行業(yè)技改帶來的空分設(shè)備需求持續(xù)釋放。此外，煤化工、石油煉化行業(yè)投資增長，共同帶動公司設(shè)備訂單開始提升。
我們認為下游行業(yè)回暖主要從兩方面對公司訂單產(chǎn)生影響。
1）新增設(shè)備訂單增長。2016 年，公司簽訂湖北宜化6 萬空分、安徽昊源化工7 萬空分等大型空分設(shè)備訂貨合同，2017 年初，公司與浙江石油化工有限公司簽訂四套8.3 萬方空分設(shè)備訂單，合同金額近9億。
2）存量訂單重新啟動。我們了解到2016年公司過往存量訂單已經(jīng)達到數(shù)十億。隨著下游客戶資金狀況大好轉(zhuǎn)，部分存量訂單已經(jīng)開始重新啟動。
3. 冶金、化工行業(yè)回暖，帶動工業(yè)氣體業(yè)務(wù)景氣上行
公司工業(yè)氣體業(yè)務(wù)下游同樣以鋼鐵、石化等傳統(tǒng)行業(yè)為主。受下游需求提升和部分零售氣體價格上漲影響，粗略估計2016年四季度公司氣體業(yè)務(wù)已盈利4000-5000萬。2017年工業(yè)氣體價格進一步上行，未來隨著公司新項目的陸續(xù)投產(chǎn)和早期項目折舊完成后的利潤釋放，預(yù)計公司工業(yè)氣體銷售業(yè)務(wù)盈利將持續(xù)提升。
4. 盈利預(yù)測
預(yù)計2017-2018年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤2.20、5.08億元，對應(yīng)EPS 0.26、0.61億元，對應(yīng)PE 38X、16X，給予“推薦“評級。
5.風(fēng)險提示
新型煤化工項目開工不及預(yù)期。
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