>> 聯(lián)訊證券-天壇生物（600161）一季報預(yù)告扭虧為盈，血液制品內(nèi)生強勁-170406
| 上傳日期： |
2017/4/6 |
大小： |
829KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
王鳳華 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
點評：
一季度血液制品內(nèi)生增長強勁，毛利率改善明顯，仍有提升空間一季度血液制品業(yè)績持續(xù)增長，營業(yè)收入和凈利潤較上年同期均保持較高增幅，期內(nèi)實現(xiàn)營收35,141.53 萬元，同比增長25.82%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤12,647.88 萬元，同比增長56.29%。子公司成都蓉生（持股90%）持續(xù)加強對現(xiàn)有漿站的管理，穩(wěn)定和擴大擴大漿源供應(yīng)，同時積極開拓新漿站（2015 年新增3 個，2016 年新增1 個），2016 年采漿量682.98噸，同比增長近17%，為今年業(yè)績增長打下堅實基礎(chǔ)。血漿利用率不斷提升，血液制品毛利率改善明顯，2014 年毛利率44.1%，2015 年47.4%，2016年前三季度53.53%，我們預(yù)計2017 年一季度繼續(xù)提升到55%左右，相比行業(yè)平均水平（60%左右）仍有提升空間。
中生旗下采漿量近500 噸血液制品資產(chǎn)待注入，再造一個天壇生物公司解決與控股母公司中生股份的同業(yè)競爭問題方案已經(jīng)明晰，整體剝離疫苗資產(chǎn)后，公司將蛻變成一家純粹血液制品企業(yè)。中生股份承諾在2018 年3 月15 日前消除同業(yè)競爭問題，將下屬經(jīng)營血液制品業(yè)務(wù)的主要資產(chǎn)（上海所、蘭州所、武漢所）以作價入股成都蓉生等方式轉(zhuǎn)入上市公司。2016年，上海所采漿量161.67 噸（同比增18.3%，下同）、武漢所202.01 噸（4.3%）、蘭州所99.09 噸（13.1%），加上本次注入的貴州中泰年采漿量25.03 噸（22.6%），待注入天壇生物的血液制品業(yè)務(wù)采漿量合計487.8 噸，相當于再造一家天壇生物。完成全部血液制品資產(chǎn)整合后，公司計劃通過積累的政府資源加大力度開拓漿站資源，力爭至十三五末實現(xiàn)內(nèi)延采漿量突破2,400 噸；并計劃到十三五末，力爭通過收購的方式實現(xiàn)外延采漿量600噸。國家隊血液制品航母即將下水。
單位漿站平均采漿量偏低，漿源仍有深挖空間
目前，成都蓉生的單位漿站平均采漿量約為35.9 噸，接近行業(yè)平均水平；上海、武行、蘭州和貴州中泰單位漿站平均采漿量分別為23.1 噸、22.4 噸12.4 噸和12.5 噸，遠低于成都蓉生、華蘭生物（43 噸）和上海萊士（36噸），單位漿站平均采漿量偏低，漿源仍有深挖空間。我們認為待明年完成血液資產(chǎn)整合后，成都蓉生將向上述四家血液制品公司輸出管理經(jīng)驗、生產(chǎn)工藝，共享產(chǎn)品渠道，并實現(xiàn)血漿系統(tǒng)內(nèi)調(diào)配，提升血液制品資產(chǎn)的盈利能力。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計疫苗資產(chǎn)出售和貴州中泰購買交易預(yù)計年內(nèi)完成，2017 年公司盈利將顯著改善；暫不考慮明年的三所血液制品資產(chǎn)注入（具體方案未確定）。
我們預(yù)測2016-2018 年歸母凈利潤2.53\4.82\6.27 億元，對應(yīng)EPS 為0.49\0.94\1.22 元。
疫苗資產(chǎn)出售后，公司成為一家純粹血液制品公司，我們認為采漿量是決定血液制品公司未來價值的關(guān)鍵因素，參考目前華蘭生物噸血漿市值比3300萬元，天壇生物年采漿量682.98 噸（2016 年），權(quán)益采漿量614.7 噸（按90%成都蓉生股份計），并考慮到一年內(nèi)上市公司體系外上海所、武漢所、蘭州所和貴州中泰近500 噸采漿量的血液制品資產(chǎn)注入預(yù)期，以及運營效率提升，毛利率持續(xù)改善，維持49.0 元的目標價格，對應(yīng)天壇生物目標市值約252 億元，維持“增持評級”。
風險提示
重組審批不通過風險，整合效果不達預(yù)期。
|
|
