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本次重組北方創(chuàng)業(yè)實(shí)現(xiàn)對(duì)控股股東一機(jī)集團(tuán)軍民車輛資產(chǎn)的整合，主營業(yè)務(wù)增加裝甲車輛和火炮等核心防務(wù)業(yè)務(wù)。同時(shí)一機(jī)集團(tuán)對(duì)一機(jī)集團(tuán)主要經(jīng)營性資產(chǎn)及負(fù)債2016 年至2018 年業(yè)績做出承諾：扣非凈利潤不低于4.01 億元、4.05 億元和4.28 億元；北方機(jī)械控股業(yè)績承諾為同期扣非凈利潤分別不低于730.08 萬元、642.43 萬元和1795.90 萬元。同時(shí)，北方創(chuàng)業(yè)非公開發(fā)行股票募集配套資金19.50 億元，用于相關(guān)項(xiàng)目投資、支付交易對(duì)價(jià)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。募集配套資金發(fā)行價(jià)格為13.22 元/股；重組后業(yè)務(wù)拓展，經(jīng)營業(yè)績大幅增加。重大重組后北方創(chuàng)業(yè)經(jīng)營規(guī)模和盈利能力大幅提升。以重組調(diào)整后財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為標(biāo)準(zhǔn)，2016 年北方創(chuàng)業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入達(dá)到100.60 億元，同比增長0.23%；歸母凈利潤為4.97 億元，同比增長35.86%。綜合毛利率為12.40%，略高于2015 年。凈利潤增速顯著高于營業(yè)收入增速源自公司三項(xiàng)費(fèi)率降低和營業(yè)外收入增加，分業(yè)務(wù)看，重組注入的軍品業(yè)務(wù)是北方創(chuàng)業(yè)的主要利潤來源；
    鐵路貨車需求回暖，公司在手訂單充足，2017 年有望走出低谷。北方創(chuàng)業(yè)是中國鐵路貨車研制骨干企業(yè)之一，具有三十多年鐵路貨車及關(guān)鍵零部件生產(chǎn)歷史，擁有完善的鐵路貨車生產(chǎn)工藝和新品開發(fā)能力。公司產(chǎn)品線涵蓋敞車、罐車、平車、棚車等五大系列十多個(gè)型號(hào)整車產(chǎn)品。受制于下游需求疲軟，2015 年鐵路車輛業(yè)務(wù)收入與利潤率大幅下降。2016 年下半年起鐵路貨車采購量逐步回暖，2017 年貨車首次招標(biāo)高達(dá)40000 輛。北方創(chuàng)業(yè)披露2016 年12 月至2017 年3 月各類貨車車輛在手訂單達(dá)3350 輛。我們判斷2017 年北方創(chuàng)業(yè)鐵路車輛業(yè)務(wù)扭虧為盈是大概率事件。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)北方創(chuàng)業(yè)2017 年至2019 年EPS 分別為0.30元/股、0.31 元/股和0.38 元/股。考慮到中國陸軍轉(zhuǎn)型對(duì)先進(jìn)武器裝備的需求量提升及北方創(chuàng)業(yè)在裝甲車輛領(lǐng)域的地位，并結(jié)合可比公司的估值情況，我們給予北方創(chuàng)業(yè)2017 年60 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為18.00 元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。武器裝備需求變化影響軍品業(yè)務(wù)經(jīng)營業(yè)績；民品市場(chǎng)回暖低于市場(chǎng)預(yù)期；技術(shù)開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。