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速效醫(yī)院端銷量大幅增加，提價(jià)紅利靜待釋放。其他工業(yè)產(chǎn)品值得期待，中美史克有望持續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)。我們看好公司強(qiáng)大的產(chǎn)品力和深厚的品牌積淀，期待速效提價(jià)后紅利的釋放和國(guó)企改革對(duì)經(jīng)營(yíng)管理效率的提升，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    主動(dòng)削減盈利能力較差的部分商業(yè)業(yè)務(wù)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量提升，工業(yè)業(yè)務(wù)穩(wěn)健。
    公司16 年收入和扣非歸母凈利潤(rùn)分別為61.79 億元和3.47 億元，同比-12.74%和+0.79%，收入下降部分主要系公司主動(dòng)削減盈利能力較差的商業(yè)業(yè)務(wù)導(dǎo)致，對(duì)利潤(rùn)影響不大。此外主要由工業(yè)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的銷售費(fèi)用16 年數(shù)據(jù)為12.66 億，同比+0.27%，綜上我們判斷公司工業(yè)貢獻(xiàn)的收入和利潤(rùn)整體平穩(wěn)。通過(guò)削減經(jīng)營(yíng)水平較差的業(yè)務(wù)，公司整體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量得到改善：16 年毛利率32.39%，較15 年提高了2.87 個(gè)百分點(diǎn)；16 年應(yīng)收賬款11.73 億元，同比-8.24%。公司16 年第三和第四季度收入分別為14.95 和14.37 億元，同比-10.12%和-30.07%，降幅呈加大趨勢(shì)，我們判斷公司未來(lái)短期內(nèi)仍然會(huì)繼續(xù)收縮商業(yè)規(guī)模，集中資源和精力發(fā)展優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)。16 年公司管理費(fèi)用3.64 億元，同比+4.26%；財(cái)務(wù)費(fèi)用2014 萬(wàn)元，同比-39.11%，費(fèi)用控制得當(dāng)。
    速效醫(yī)院提價(jià)紅利靜待釋放。公司16 年速效救心丸銷量同比+0.27%，估計(jì)仍然在控制總體的發(fā)貨速度，銷售額仍為8 億元左右。從銷售終端來(lái)看，16年醫(yī)療機(jī)構(gòu)的合計(jì)實(shí)際采購(gòu)量1990 萬(wàn)盒，同比+91.43%，估計(jì)是患者流向尚未完成提價(jià)的醫(yī)院端購(gòu)買產(chǎn)品所致（藥店端已經(jīng)完成提價(jià)）。醫(yī)院端銷量的增加有助于后續(xù)提價(jià)后受眾的增多，放大提價(jià)紅利。目前速效在全國(guó)的掛網(wǎng)基本完成，正在進(jìn)行進(jìn)院的議價(jià)，全國(guó)只有2 個(gè)左右的省份實(shí)施新的掛網(wǎng)價(jià)（最低掛網(wǎng)價(jià)33.10 元），提價(jià)紅利靜待釋放。
    其他工業(yè)產(chǎn)品值得期待，中美史克重新貢獻(xiàn)利潤(rùn)。工業(yè)產(chǎn)品增長(zhǎng)平穩(wěn)：公司16 年新過(guò)億產(chǎn)品有胃腸安丸和紫龍金片，預(yù)計(jì)17 年會(huì)有1-2 個(gè)新過(guò)億的產(chǎn)品
    出現(xiàn)，增速較快的產(chǎn)品有舒腦欣等；通脈養(yǎng)心丸和特子社復(fù)分別由于醫(yī)院限方和原料藥供應(yīng)的問(wèn)題銷量有所下降。參股子公司中美史克在罰款風(fēng)波后開始正常貢獻(xiàn)利潤(rùn)，16年為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)7200萬(wàn)元。在擁有康泰克和芬必得等強(qiáng)力產(chǎn)品和品牌積淀的基礎(chǔ)上，其后續(xù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)有望穩(wěn)步增長(zhǎng)。
    國(guó)企改革步伐易于判斷。公司實(shí)控人天津醫(yī)藥集團(tuán)旗下另一上市公司天藥股份已經(jīng)于2015年底發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，目前方案正處于市級(jí)高層論證過(guò)程中，預(yù)計(jì)一旦通過(guò)后，公司的改革步伐也會(huì)迅速跟上。預(yù)計(jì)國(guó)企改革相關(guān)的激勵(lì)將會(huì)極大程度的釋放公司經(jīng)營(yíng)管理的活力，助推公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。
    維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司17-19年歸母凈利潤(rùn)增速26%、22%和18%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.69元、0.85元和1.00元。公司作為中藥名門，底蘊(yùn)深厚，短期內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)明確，長(zhǎng)期來(lái)看國(guó)企改革節(jié)奏易于判斷，期待改革后經(jīng)營(yíng)效率的迅速提升，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：速效提價(jià)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；國(guó)企改革進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。