>> 東興證券-信立泰（002294）事件點評：轉(zhuǎn)型期6億員工持股計劃范圍廣力度大，產(chǎn)品梯隊豐富未來值得期待-170410
| 上傳日期： |
2017/4/11 |
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作者： |
張金洋 |
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股票來源為通過二級市場購買、大宗交易等法律法規(guī)許可的方式購買，本期員工持股計劃設(shè)立時的股票總數(shù)約為21,111,893 股（以2017 年4 月7 日的收盤價28.42 元/股測算），占公司現(xiàn)有股本總額的 2.02%。
員工持股計劃存續(xù)期48 個月，鎖定期12 個月。
主要觀點：
1．轉(zhuǎn)型期6 億員工持股計劃范圍廣力度大，調(diào)動員工積極性本次為公司首次推出員工持股計劃，且范圍廣力度大，總?cè)藬?shù)260人，上限6 億元。其中董事、監(jiān)事和高級管理人員共計8 人，預(yù)計認購總金額為8100 萬元，其他員工預(yù)計不超過252 人，認購總金額預(yù)計不超過51900 萬元（表1）
股票來源為國聯(lián)信立泰1 號定向資產(chǎn)管理計劃通過二級市場購買、大宗交易等法律法規(guī)許可的方式購買
認購資金來源為員工自籌資金與大股東提供有償借款，借款期限為員工持股計劃的存續(xù)期。
業(yè)績考核指標是指持有人2017 年、2018 年、2019 年個人業(yè)績考核結(jié)果。
我們認為公司在業(yè)務(wù)發(fā)展轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期推出員工持股計劃有利于充分調(diào)動員工積極性，留住優(yōu)秀骨干。同時員工持股計劃后，公司將轉(zhuǎn)變?yōu)榇蠊蓶|控股，高管持股的股權(quán)結(jié)構(gòu)，有利于公司發(fā)展。
2、堅持心血管方向，17-19 年聚焦豐富產(chǎn)品線和鞏固行業(yè)地位
心血管是公司始終堅持的方向，我們認為未來5 年，公司作為優(yōu)質(zhì)仿制藥龍頭，產(chǎn)品線有望豐富，形成梯隊，同時通過一致性評價不斷鞏固地位?？鼓I(lǐng)域氯吡格雷、比伐盧定、替格瑞洛三個產(chǎn)品形成梯隊，通過阿利沙坦酯進入高血壓領(lǐng)域。
比伐盧定處于高速增長期。2015 年比伐盧定收入大概8000 萬元左右，2016 年增速40-50%，銷售已經(jīng)過億。去年信立泰完成了比伐盧定的IV 期臨床，并在美國雜志發(fā)表論文。從四期臨床的結(jié)果來看，比伐盧定對整個手術(shù)的出血事件能夠降低30%。大大提高了手術(shù)的安全性。新一輪醫(yī)保目錄調(diào)整比伐盧定暫時還未納入國家醫(yī)保，但有可能進入談判目錄。我們推測未來3-5 年比伐盧定還將高速增長，成為5 億級別的品種。
替格瑞洛為國內(nèi)首家按照藥品新注冊分類進行BE 備案、完成BE 試驗并提交上市申請。替格瑞洛原研為阿斯利康，此品種作為氯吡格雷的補充，主要用于術(shù)后1-2 個月抗血小板，國內(nèi)目前規(guī)模約3 億，信立泰有望最快拿到生產(chǎn)批件，19 年專利到期后開始銷售，預(yù)計也有望成為10 億級別的品種。
阿利沙坦酯有望進入談判目錄。國家唯一的一個沙坦類的專利藥，有希望進入醫(yī)保談判目錄，如果能進入談判目錄或者10 個省地方增補目錄，4-5 年時間有望做到10 億級別。
信立泰作為國內(nèi)優(yōu)質(zhì)仿制藥企業(yè)，一致性評價進度名列前茅。2016 年信立泰4 個產(chǎn)品（氯吡格雷、匹伐他汀、頭孢呋辛酯、替格瑞洛）的BE 試驗備案在國家藥監(jiān)局“藥物臨床試驗登記與信息公示平臺”公示。公司核心產(chǎn)品氯吡格雷已開始招募患者，如果進展順利17 年下半年有望率先完成BE 試驗。25mg 氯吡格雷公司申報參比制劑正在等待批復，是行業(yè)地位的體現(xiàn)。
3、長遠聚焦創(chuàng)新藥、生物藥研發(fā)
公司2016 年研發(fā)總投入3 億，名列前茅，研發(fā)團隊約300 人，聚焦創(chuàng)新藥和生物藥，為公司長期發(fā)展提供源源動力。
結(jié)論：
公司是醫(yī)保目錄調(diào)整、一致性評價、兩票制均受益的優(yōu)質(zhì)標的。研發(fā)投入也排名全國前列。核心品種氯吡格雷平穩(wěn)增長，后續(xù)品種比伐盧定、阿力沙坦酯、替格瑞洛已形成梯隊，公司未來還會聚焦創(chuàng)新藥、生物藥研發(fā)，為公司發(fā)展持續(xù)注入新看點。員工持股計劃有利于調(diào)動員工積極性，留住優(yōu)秀骨干，我們預(yù)計2017-2019年歸母凈利潤分別為15.70億元、18.21億元、20.95億元，對應(yīng)增速分別為12.46%，15.98%，15.05%，EPS分別為1.50元、1.74元、2.00元，對應(yīng)PE分別為20X、17X、15X。維持"推薦"評級。
風險提示：
氯吡格雷降價風險，創(chuàng)新藥研發(fā)風險
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