>> 太平洋證券-紐威股份（603699）期待下游復(fù)蘇，見證大國工匠崛起-170412
| 上傳日期： |
2017/4/17 |
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作者： |
張學(xué) |
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行業(yè)低迷業(yè)績觸底。報告期內(nèi)，受全球經(jīng)濟延續(xù)疲弱復(fù)蘇態(tài)勢、國內(nèi)經(jīng)濟下行及國際油價持續(xù)低位震蕩等因素影響，閥門行業(yè)整體市場需求疲軟，公司收入、利潤同比下滑4.86%、35.85%。公司產(chǎn)品毛利率35.52%，下滑6.22 個百分點，在行業(yè)內(nèi)仍居前。閥門行業(yè)與宏觀經(jīng)濟周期以及固定資產(chǎn)投資明顯相關(guān)，當(dāng)前OPEC 減產(chǎn)協(xié)議已達成，中長期看國際油價具備上漲動力，國內(nèi)外石油巨頭普遍調(diào)升資本開支計劃，上游資本開支的回升將帶動設(shè)備的需求；國內(nèi)“穩(wěn)油增氣”態(tài)勢明顯，油氣體制改革背景下，油氣儲運、非常規(guī)油氣及LNG 等的蓬勃發(fā)展都將拉動閥門需求，從報告期末公司正在執(zhí)行的尚未發(fā)貨訂單可看出，國內(nèi)、國外均復(fù)蘇。我們認為，行業(yè)周期性波動下，公司抗風(fēng)險能力進一步增強，09 年金融危機后的幾年，公司年復(fù)合增長保持20%的高增速，看好公司作為行業(yè)細分龍頭的業(yè)績反轉(zhuǎn)。
期間費用控制良好，受益于人民幣貶值。報告期內(nèi)，公司進一步成本管控、提質(zhì)增效，期間費用率為20.94%（同比下降2 個百分點），其中年初累計銷售費用率11.4%（同比下降0.85 個百分點），管理費用率10.25%（同比下降0.81 個百分點），產(chǎn)品外銷逆勢增長，公司持續(xù)受益人民幣貶值，財務(wù)費用率達-0.72%。報告期內(nèi)，公司研發(fā)投入3018.6 萬元，占營收比重達5.03%的較高水平。我們認為，公司期間費用控制良好，隨著老產(chǎn)品改進和新產(chǎn)品研發(fā)工作持續(xù)進行，將為公司帶來更多的利潤成長空間。
核電、水下閥門將成新引擎。行業(yè)寒冬公司修煉內(nèi)功，加快產(chǎn)品升級換代，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，開展核電、海工、超低溫、低泄漏環(huán)保等應(yīng)用領(lǐng)域的研發(fā)并取得重大突破。公司將繼續(xù)加大對核電閥門市場投入，不斷擴大公司閥門產(chǎn)品在國內(nèi)核電閥門市場的份額；此外，在憑借自身實力走出去的同時，緊跟國家“核電出?！钡陌l(fā)展戰(zhàn)略，抓住 “一帶一路”戰(zhàn)略布局的歷史機遇，進一步擴大在全球核電閥門市場的占有率。公司首次獲得水下閥門的銷售訂單，實現(xiàn)國內(nèi)第一例水下閥門進口替代，未來隨著海洋油氣開發(fā)回暖，公司的水下閥門業(yè)務(wù)有望成為公司新的業(yè)績增長點。
投資建議。在"工業(yè)強基"、《中國制造2025》深入實施的大背景下，作為高端工業(yè)閥門龍頭，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，核電、深海閥門持續(xù)突破。同時積極挖掘潛在并購對象，工匠精神加適時外延，我們看好公司未來發(fā)展，詳細可參看我們前期發(fā)布的公司深度報告--《行業(yè)寒冬里持續(xù)開創(chuàng)"新路"，中國制造2025 小閥門亦有大作為》。預(yù)計公司2017-2019年EPS分別為0.39元、0.58元及0.65元，維持"買入"評級。
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