>> 中信證券-弘亞數(shù)控(002833)2016年報點評-行業(yè)高景氣，龍頭乘風(fēng)起-170421
| 上傳日期： |
2017/4/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉海博，劉芷冰，左騰飛 |
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此報告為加密報告 |
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年報與業(yè)績快報一致，符合市場預(yù)期。利潤分配預(yù)案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.60 元（含稅）。對此我們點評如下：評論：
公司收入、利潤實現(xiàn)大幅增長，各產(chǎn)品線均有亮眼表現(xiàn)。2016 年，封邊機/裁板鋸/多排鉆/加工中心分別實現(xiàn)收入3.1/1.2/0.41/0.26 億元，同比增長31.4%/52.2%/9.1%/434.6%。
公司在傳統(tǒng)主力產(chǎn)品取得進(jìn)一步發(fā)展的背景下，新產(chǎn)品加工中心實現(xiàn)大幅增長。2016 年，公司封邊機收入占比58.4%，同比-4.8pcts，未來隨著產(chǎn)品線的逐步完善有望進(jìn)一步降低。
2016 年公司新推出數(shù)控鉆孔中心、數(shù)控水平鉆、自動貼標(biāo)機等產(chǎn)品。未來兩到三年，擴充產(chǎn)品生產(chǎn)能力、加大新產(chǎn)品研發(fā)、加大信息化投入將是公司的主要經(jīng)營目標(biāo)。
盈利能力提升，運營情況改善。（1）毛利率：2016 年整體毛利率40.1%，同比+2.5pcts。
其中收入占比較高的封邊機/裁板鋸毛利率為50.8%/26.1%，同比+4.0/4.4pcts。毛利率上漲主要原因是下游需求整體改善，以及公司持續(xù)提升產(chǎn)品技術(shù)含量和品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)；（2）三費率：銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別為1.4%/7.1%/-0.02%，基本與去年同期持平。公司研發(fā)投入金額占收入比例為5.4%，同比-0.7pcts；（3）現(xiàn)金流：經(jīng)營活動/投資活動/融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為1.6/0.09/2.3 億元，同比+41.5%/+120.1%/+940.7%?，F(xiàn)金流凈額大幅增長的主要原因是收入增長、轉(zhuǎn)讓子公司股權(quán)、IPO 收到募集資金；（4）營運效率：存貨周轉(zhuǎn)率/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為5.8/24.2，同比上升1.4/5.6。公司在行業(yè)景氣復(fù)蘇時營運效率得到進(jìn)一步提升。
行業(yè)高景氣度有望延續(xù)至2017 年，公司作為行業(yè)龍頭將深度受益。公司2016 年四個季度分別實現(xiàn)收入1.0/1.3/1.6/1.4 億元，實現(xiàn)凈利潤0.21/0.43/0.56/0.35 億元，2016H2 景氣度明顯提升。根據(jù)業(yè)績預(yù)告，公司2017Q1 預(yù)計將實現(xiàn)凈利潤0.45 至0.50 億元，同比增長112.0%至159.1%。預(yù)期未來公司業(yè)績增長將受益三個行業(yè)大趨勢。（1）新增需求：預(yù)計家具行業(yè)在“十三五”期間將實現(xiàn)9-10%的增速，下游持續(xù)發(fā)展有望拉動家具機械的新增需求。此外，勞動力成本上升將促使中小家具企業(yè)開展“機器換人”；（2）更新需求：定制家具滲透率逐步提高，家具機械的智能化和柔性化的升級換代將是大勢所趨；（3）進(jìn)口替代：近年國內(nèi)品牌技術(shù)提升明顯，且在價格上具備優(yōu)勢，未來有望在中高端市場替代進(jìn)口品牌。
風(fēng)險因素。下游家具行業(yè)發(fā)展低于預(yù)期；行業(yè)競爭激烈擠壓公司盈利能力。
投資建議。2017 年，受益于下游景氣拉動的新增需求、產(chǎn)品更新?lián)Q代需求、進(jìn)口替代大趨勢，公司有望延續(xù)2016 年的高速發(fā)展勢頭。2017 年一季報已經(jīng)顯示了公司業(yè)績高增長的潛力。此外，公司已推出股權(quán)激勵計劃，有望促進(jìn)其在良好的行業(yè)環(huán)境中取得更大的業(yè)績成長。維持公司2017/18 年凈利潤預(yù)測2.3/3.1 億元，補充2019 年凈利潤預(yù)測3.7 億元。
預(yù)計2017/18/19 年EPS 為1.70/2.30/2.80 元，對應(yīng)55.15 元收盤價PE 估值為32/24/20倍。預(yù)計公司未來3 年CAGR 為34.6%，同時考慮到目前市場次新股板塊整體承壓，按照peg 估值方法建議給予2017 年35 倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價59.5 元，下調(diào)投資評級至“增持”。
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