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    點評：我們認為公司業(yè)績增長略低于預期，經(jīng)營性現(xiàn)金流反映公司延續(xù)了去年的高質(zhì)量增長的趨勢。我們預計核心利潤品種在高基數(shù)基礎上保持穩(wěn)定增長，抗生素業(yè)務規(guī)模基本穩(wěn)定。2017 年往后看，我們認為公司核心看點在于泰嘉穩(wěn)定增長的同時，期待新業(yè)務布局（器械、二線產(chǎn)品-比伐盧定、艾力沙坦）加速，中長期看好。
    從利潤表看，2017Q1 凈利潤增速較低，是受去年同期高基數(shù)和當期費用計提影響。1）收入端：2017Q1 收入同比增長6.23%，而2016Q1 收入增速16.87%，是去年全年增速最高點，所以收入端受去年基數(shù)影響增速較慢。2）從毛利率、期間費用率角度看：2017Q1 整體毛利率79.43%，比去年同期提高3.05 個百分點，顯示核心品種規(guī)?；聦ι嫌巫h價能力提升（考慮產(chǎn)品降價5%左右的背景下）；期間費用方面，2017Q1 銷售費用率22.38%，同比提高1.4 個百分點，管理費用率10.94%，同比提高2.04 個百分點（可能是受生物藥、一致性評價研發(fā)費用提高所致），也就是說銷售費用率和管理費用率的提高導致整體期間費用率同比提高3.16 個百分點。我們認為銷售費用率和管理費用率，為二線產(chǎn)品的銷售推廣、在研品種的投入，有利于建立公司中長期競爭力的提升。
    經(jīng)營性現(xiàn)金流延續(xù)2016 年高增長趨勢，持續(xù)呈現(xiàn)高質(zhì)量增長。2017Q1 公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增長39.91%（去年同期該增速為59%），我們分析主要是在經(jīng)營性現(xiàn)金流入快速增加的同時，對經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額影響最大的項目經(jīng)營性應收項目整體處于下降的趨勢導致，顯示公司對應收賬款較好的管控，顯示高質(zhì)量業(yè)績增長。
    優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品梯隊逐步完善，中長期持續(xù)看好。2016 年公司4 個產(chǎn)品備案BE，其中，替格瑞洛按照新注冊分類注冊，并完成BE 提交上市申請；創(chuàng)新藥苯甲酸復格列汀II、III 期臨床注冊納入優(yōu)先審評名單；生物藥物方面，基因治療藥物重組SeV-hFGF2/dF 注射液準備啟動I 期。獨家生物仿制藥KGF 已完成II 期臨床；首仿產(chǎn)品注射用重組人甲狀旁腺素（1-34）[56.5μg]已獲批臨床，正在啟動I 期臨床試驗；PTH 已完成III 期臨床試驗，即將申報生產(chǎn)；BF02 已完成II 期臨床實驗。
    盈利預測及投資建議：我們預測2017-19年對應的EPS為1.51、1.74和2.00元。考慮到核心產(chǎn)品的持續(xù)盈利能力以及新產(chǎn)品的業(yè)績啟動，我們給予公司2017年22倍估值，目標價33.2元，維持"增持"評級。目前股價對應2017年為PE為20倍，估值極低，在醫(yī)藥板塊整體業(yè)績增速放緩的背景下，公司保持穩(wěn)健增長，建議積極布局，筑底最具安全邊際成長股。
    風險提示：氯吡格雷降價較大風險；廣東藥交規(guī)定變動；醫(yī)保目錄調(diào)整較慢。