>> 申萬宏源-康達新材(002669)風(fēng)電行業(yè)持續(xù)低迷拖累公司風(fēng)環(huán)氧樹脂結(jié)構(gòu)膠銷量，期待17年下半年搶裝小高峰以及軍工新材料領(lǐng)域的成長-170425
| 上傳日期： |
2017/4/25 |
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來源： |
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增持216 |
作者： |
馬昕曄，宋濤 |
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收入下滑的主要原因是風(fēng)電用環(huán)氧樹脂結(jié)構(gòu)膠銷量同比繼續(xù)下滑；凈利潤下滑的主要原因為原材料MDI 價格大幅上漲導(dǎo)致聚氨酯膠毛利率同比亦下滑。
由于風(fēng)電行業(yè)的持續(xù)不景氣，公司風(fēng)電用環(huán)氧樹脂膠銷量同比繼續(xù)下滑。但目前預(yù)期2018年標(biāo)桿電價將再度下調(diào)，預(yù)計2017 年下半年行業(yè)將迎來一波搶裝小高峰，屆時公司的主流明星產(chǎn)品環(huán)氧樹脂結(jié)構(gòu)膠將迎來恢復(fù)性增長。
無溶劑聚氨酯復(fù)膜膠銷量預(yù)計繼續(xù)增長，但由于原料MDI 價格大幅上漲，毛利率繼續(xù)縮窄。
原料純MDI17 年一季度均價同比大幅上漲了87%，致使毛利率同比繼續(xù)下滑。隨著我國對食品包裝溶劑殘留的嚴格規(guī)定和發(fā)展環(huán)保包裝的大勢所趨，國內(nèi)軟包裝企業(yè)對無溶劑包裝復(fù)膜工藝的逐漸認可，消費升級所帶來的替代空間廣闊。
公司多個新材料產(chǎn)品將陸續(xù)投產(chǎn)，“一枝獨秀”變?yōu)椤鞍倩R放”，成為未來收入和利潤的新增長點。環(huán)氧基體樹脂是生產(chǎn)風(fēng)電葉片和葉片模具的主體材料，目前正處于推廣放量階段，產(chǎn)能為2 萬噸/年。丁基材料主要用于光伏、風(fēng)電以及汽車內(nèi)飾等領(lǐng)域，丁基材料可以替代過去光伏組件中所用的硅膠，使光伏組件使用壽命從20 年提升到40 年，產(chǎn)品預(yù)計2019 年投產(chǎn)，產(chǎn)能1 萬噸/年。
通過PI 泡沫材料切入軍用領(lǐng)域，目前公司已經(jīng)停牌籌劃收購新材料項目，未來軍工新材料領(lǐng)域的成長值得期待。公司PI 泡沫材料已實現(xiàn)工業(yè)化量產(chǎn)，我們測算每年新增艦艇需要3.2-4.8 萬m?PI 材料，對應(yīng)10-20 億元的市場空間，而返修市場的空間則更為巨大。公司2016 年對于關(guān)聯(lián)方大洋新材料的銷售額約為1314.8 萬元，較16 年1 月份取得的首筆600多萬軍工訂單增加了714.8 萬元，期待未來訂單的持續(xù)放量。
盈利預(yù)測及投資評級：風(fēng)電行業(yè)持續(xù)低迷拖累公司環(huán)氧樹脂結(jié)構(gòu)膠銷量繼續(xù)下滑導(dǎo)致收入和凈利潤略低于預(yù)期，期待17 年下半年風(fēng)電搶裝小高峰助力公司環(huán)氧樹脂結(jié)構(gòu)膠銷量回暖，擴產(chǎn)的無溶劑復(fù)膜膠和募投項目的丁基材料預(yù)計將于2017 年年底以及19 年陸續(xù)達產(chǎn)，為未來幾年業(yè)績提供穩(wěn)定增量，公司通過PI 泡沫材料切入軍用領(lǐng)域，目前已經(jīng)停牌籌劃收購新材料項目，未來軍工新材料成長空間值得期待。維持增持評級，維持盈利預(yù)測。預(yù)計2017-2019年歸屬上市公司股東凈利潤為1.09、1.60、2.08 億元，當(dāng)前股價對應(yīng)17-19 年P(guān)E 為62X、43X、33X。
風(fēng)險提示：1）風(fēng)電行業(yè)持續(xù)不景氣，環(huán)氧結(jié)構(gòu)膠銷量持續(xù)下滑；2）新產(chǎn)品開拓不達預(yù)期；3）PI 泡沫訂單不達預(yù)期；4）擬籌劃收購資產(chǎn)事項失敗
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