>> 平安證券-蒙草生態(tài)（300355）業(yè)績保持高增長，財務(wù)狀況明顯改善，異地擴(kuò)張加速-170426
| 上傳日期： |
2017/4/26 |
大?。?/td>
| 493KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
余兵 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
按產(chǎn)品分，工程施工占收入比重87.5%，與上年基本持平。由于公司2016 年承接訂單中大部分為PPP 模式，EPC 訂單規(guī)模普遍偏小、確認(rèn)收入有限，我們認(rèn)為公司收入主要以PPP 項目確認(rèn)為主。
2017 年1 季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.06 億，同比增長160.9%，符合我們預(yù)期。受天氣影響，一季度收入更多來源于省外項目確認(rèn)。
收購公司業(yè)績承諾完成，加速異地擴(kuò)張，將蒙草模式推向全球：公司于2013、2016 年收購的兩家公司浙江普天園林、廈門鷺路興均順利完成了業(yè)績承諾，分別實現(xiàn)凈利潤8157、4452 萬元，貢獻(xiàn)2016年近1/3 凈利潤。
年內(nèi)公司將繼續(xù)加快全國擴(kuò)張速度，立足生態(tài)主業(yè)，憑借領(lǐng)先的草業(yè)技術(shù)、優(yōu)秀的生態(tài)項目執(zhí)行力與大數(shù)據(jù)平臺，進(jìn)入西藏、新疆、云南、陜西等地，組建“藏草生態(tài)、疆草生態(tài)”等一系列分、子公司，將公司的技術(shù)與商業(yè)模式向全國復(fù)制。
此外，公司也將在一帶一路戰(zhàn)略引導(dǎo)下加速國際化布局，借助內(nèi)蒙古口岸輸出生態(tài)修復(fù)技術(shù)，將蒙草模式延伸至迪拜、新加坡、俄羅斯等干旱半干旱地區(qū)，以多種方式向外加速輻射。相比2016 年，公司在浙江海寧、西藏、新加坡等地已先后成立分、子公司，加速將蒙草模式推向全球。
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大幅提升，財務(wù)狀況明顯改善：
2016 年公司應(yīng)收賬款凈額為33.87 億，同比增加9.5 億元。當(dāng)年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率0.98，是2014年以外近5 年次高值?？紤]到2014 年公司收入體量較小，公司在業(yè)務(wù)高速增長基礎(chǔ)上有效控制應(yīng)收賬款增速難能可貴。
一季度公司在手現(xiàn)金10.47 億，較年報下降4.2 億元，主要由于公司償付了4.6 億應(yīng)付賬款，并縮減了短期借款規(guī)模1 億元所致。
公司一季報最大亮點(diǎn)是應(yīng)收賬款環(huán)比下降2.1 億，延續(xù)了一季度應(yīng)收回籠的特點(diǎn)，并且回款比例持續(xù)提高。隨著公司積極利用PPP 模式開展項目建設(shè)，以及通過資產(chǎn)證券化、保理業(yè)務(wù)等多種方式融資，我們預(yù)計年內(nèi)公司應(yīng)收賬款增速將進(jìn)一步下滑。
截至一季度末公司資產(chǎn)負(fù)債率已降至52.8%，較2016 年底下降3.3%。隨著綠色債、公司債發(fā)行的持續(xù)推進(jìn)，公司有望通過鎖定不同成本長期借款，進(jìn)一步減輕資金壓力，降低短融規(guī)模與連帶擔(dān)保責(zé)任。輕裝上陣公司將更有助于公司未來業(yè)績持續(xù)增長！公布高管與業(yè)務(wù)團(tuán)隊中長期激勵計劃，力度極大！利潤捆綁共謀發(fā)展：與多數(shù)實施股權(quán)激勵計劃的公司不同，蒙草生態(tài)公布員工中長期激勵計劃，選擇通過“集團(tuán)利潤分紅+項目公司跟投”方式將公司核心業(yè)務(wù)團(tuán)隊、高管利益捆綁起來，力度很大。
根據(jù)激勵計劃，被激勵人有三種手段可以獲得激勵：其一在年度經(jīng)營目標(biāo)完成時可取得，計提激勵基金不超過當(dāng)年凈利潤3%，當(dāng)年發(fā)放；其二在超額完成凈利潤目標(biāo)時，依據(jù)超額完成的金額與增速獲得激勵，計提激勵基金不超過當(dāng)年凈利潤6%，當(dāng)年或跨年發(fā)放；其三通過跟投方式參與公司項目、投資、并購三大板塊發(fā)展，通過分紅方式獲取收益。
僅考慮前兩種激勵方式，公司核心團(tuán)隊每年最多可獲得凈利潤9%的業(yè)績激勵，以公司2016 年3.4億凈利潤為基數(shù)計算，每年可計提約3000 萬的激勵基金，且無需任何前期投資，激勵力度極大！盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)測公司2017--2019 年主營業(yè)務(wù)收入分別為68.4、85.0、98.3 億元；每股收益分別為0.76、0.91、1.07 元。給予公司12 個月目標(biāo)價20 元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：1) 應(yīng)收賬款回款速度放慢；2) 項目落地速度低于預(yù)期。
|
|
