>> 中信證券-北京銀行（601169）2016年年報及2017年一季報點評-承前啟后年，轉(zhuǎn)型待時日-170426
| 上傳日期： |
2017/4/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入189 |
作者： |
肖斐斐，冉宇航 |
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此報告為加密報告 |
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支出方面：費用總體保持穩(wěn)定、稅金則因營改增出現(xiàn)大幅減少，因此撥備前利潤保持較快增長（+12.02%/+14.64%）。2016 年信用成本同比有所下降，但考慮當(dāng)前風(fēng)險暴露狀況未來或仍將維持高位。
一季度受資金利率上行影響息差延續(xù)收窄趨勢，凈利息收入增長壓力較大。2016年和2017Q1 公司凈利息收入同比增長4.86%/0.69%，一季度增速下降明顯，主因資金利率上升導(dǎo)致利息支出（+17%）增加較多所致，凈息差也由2016 年的1.90%下降至2017Q1 的1.78%。負(fù)債結(jié)構(gòu)上對同業(yè)資金的依賴度較高，2016 年末包含同業(yè)存單在內(nèi)的同業(yè)融資占總負(fù)債比重為31.23%，這也是息差受資金利率上升拖累明顯的重要原因；資產(chǎn)配置上一季度主要增加了貸款和應(yīng)收款投資的投放（推測主要是類信貸資產(chǎn)），同時收縮了同業(yè)資產(chǎn)和部分投資資產(chǎn)（交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)）。
非息收入保持樂觀增長，代理、投行、理財?shù)葮I(yè)務(wù)全面開花。2016 和2017Q1 公司非息收入同比增長19.7%和25.2%， 手續(xù)費凈收入是增長的主要貢獻(xiàn)
（+34.8%/+31.3%）。2016 年公司多項中間業(yè)務(wù)均實現(xiàn)不錯增長：（1）投行業(yè)務(wù)收入增37%，主要來自產(chǎn)業(yè)基金、理財直融工具等業(yè)務(wù)創(chuàng)新（創(chuàng)新產(chǎn)品實現(xiàn)中收13.9億）；（2）理財業(yè)務(wù)收入同比增59%，源自理財規(guī)模的增長39%至4317 億（主要是表外理財擴張）；（3）代理業(yè)務(wù)以及信貸承諾業(yè)務(wù)也都取得良好業(yè)績，相應(yīng)收入同比分別增長55%和42%。
風(fēng)險暴露策略從謹(jǐn)慎轉(zhuǎn)向積極，未來信用成本或維持高位。2016 年和2017Q 公司1 不良率分別為1.27%和1.24%，相比于前幾個季度略有上升。2016 年下半年加快了風(fēng)險暴露的節(jié)奏：（1）不良：上下半年考慮核銷的實際不良增量分別為26 億和33 億（2015 年10 億和25 億），全年核銷規(guī)模達(dá)31.5 億、遠(yuǎn)高于2015 年的6.2億；（2）逾期和關(guān)注：也在2016 年（尤其是在下半年）呈現(xiàn)出明顯的“雙升”趨勢，比率達(dá)到1.46%和2.22%（環(huán)比2016H 分別+0.25pcts 和+0.52pcts）。綜合來看公司風(fēng)險暴露的節(jié)奏變得更為積極。從風(fēng)險應(yīng)對能力看，2016 年信用成本下降至0.93%（同比降0.13pcts），撥備覆蓋率和撥貸比分別達(dá)到256.06%和3.25%，不過考慮到公司加快了風(fēng)險的暴露節(jié)奏、且關(guān)注和逾期在2016 年都有較大幅度的上升，因此預(yù)計未來信用成本仍需維持在高位，進而會壓制利潤增長空間。
定增補充核心一級資本，有助未來從容應(yīng)對監(jiān)管要求和業(yè)務(wù)發(fā)展需要。公司擬向ING Bank、北京國資公司、陽光保險等7 家機構(gòu)定增218 億（9.04 元/股）。（1）對股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響：按照公司在業(yè)績發(fā)布會上披露的測算方案，定增完成后INGBank、北京國資公司和京能集團等核心股東持股比例為13.03%、8.63%和8.59%，合計30.25%（增發(fā)前13.65%、8.84%和5.08%，合計27.56%）；（2）對資本的影響：公司在2015/16 年兩次發(fā)行優(yōu)先股補充了其他一級資本，而此次定增將有效補充核心一級資本， 2016 年末公司核心一級/ 一級/ 資本充足率分別為8.26%/9.94%/12.2%， 靜態(tài)測算定增后將達(dá)到9.84%/11.02%/13.78%（ 提升1.58pcts）。
風(fēng)險因素：風(fēng)險積極暴露或?qū)π庞贸杀井a(chǎn)生壓力。
維持“買入”評級，下調(diào)目標(biāo)價至11.5 元。2017 年是承前啟后年，存量問題化解中，增量業(yè)務(wù)偏保守，預(yù)計此次資本補充后方能砥礪前行。下調(diào)公司2017/18 年EPS 預(yù)測至1.26/1.38 元（原預(yù)測1.33/1.61 元），當(dāng)前股價對應(yīng)2017 年7.58xPE/1.04xPB。下調(diào)公司目標(biāo)價至11.5 元，對應(yīng)2017 年1.26xPB，維持“買入”評級。
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