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另一方面，由于公司持有山西廣譽遠的股權比例從55%上升至96.03%，導致凈利潤大幅增加。我們認為，山西廣譽遠的中醫(yī)藥產業(yè)園項目預計將在年內完成全部GMP 認證、下半年開始投產運營，公司的產能將會大幅提升，全年仍有望保持快速增長。
    ■規(guī)模經濟顯現(xiàn)，銷售費用率降低：隨著公司的營業(yè)收入快速增長，銷售費用率有明顯降低。公司開始布局OTC 渠道后，銷售費用大幅提高，2016 年一季度銷售費用率達到49.33%；隨著銷售網絡逐漸成形、市場推廣初見成效，營業(yè)收入大幅提升，2016 年4 季度銷售費用率已降低至41.66%；2017 年一季度與上年一季度相比銷售費用率呈現(xiàn)持續(xù)降低的趨勢，降低至45.88%。我們認為，隨著收入規(guī)模擴大，銷售費用將進一步攤薄，四個季度銷售費用率有望全面降低。
    ■銷售網絡布局初見成效，各產品有望快速放量：公司執(zhí)行力度強，OTC 銷售網絡已經初具規(guī)模，已經與多家連鎖藥店達成合作，2016 全年新開發(fā)終端藥店近4 萬家。同時加強醫(yī)院端銷售，2016 年新進二甲以上醫(yī)院公734 家。在全國銷售網絡成形且暢通的情況下，我們預計2017 年新開發(fā)藥店將超過5 萬家，新進醫(yī)院數(shù)量保持穩(wěn)中有升。公司加大廣告投入，樹立了優(yōu)秀的品牌和企業(yè)文化，對藥品銷售起到明顯的促進作用。我們認為，各產品將在廣告宣傳見效、產品在終端易購買的情況下快速放量。
    ■投資建議：我們預計公司2017 年-2019 年的收入增速分別為79%、58%、44%，凈利潤增速分別為94%、73%、43%，成長性突出；首次給予買入-A 的投資評級，12 個月目標價為50.00 元，相當于2017-2019 年75x，43x，30x 的動態(tài)市盈率。
    ■風險提示：產品放量不達預期，終端鋪貨不達預期，廣告宣傳不達預期。