>> 浙商證券-廣譽遠（600771）年報點評報告：中藥事業(yè)布局順利，歷史名店初露崢嶸-170413
| 上傳日期： |
2017/4/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
楊云 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本年度不進行利潤分配，也不進行資本公積金轉(zhuǎn)增股本，本年度收益全部用來彌補以前年度虧損。
債股及股權(quán)問題解決，中藥事業(yè)進入高速發(fā)展期
我們反復強調(diào)2016 年是公司發(fā)展的元年，在報告期表內(nèi)，公司不僅完全解決了巨額歷史債務問題，同時完成了第一期員工持股計劃以及對山西廣譽遠40%的股權(quán)收購，也明確了公司未來幾年的發(fā)展規(guī)劃。2016 年年報靚麗的數(shù)據(jù)證明公司開局良好，中藥事業(yè)已經(jīng)步入高速發(fā)展期。
優(yōu)惠稅率將對未來幾年業(yè)績產(chǎn)生積極影響
公司歸母凈利潤為1.22 億元，比業(yè)績預告增加2400 萬元，主要是由于控股子公司山西廣譽遠獲得高新技術(shù)企業(yè)認定證書，未來三年將按照15%的稅率繳納企業(yè)所得稅。由于山西廣譽遠是公司主要的利潤來源并且處于高速增長期，我們認為高新企業(yè)優(yōu)惠稅率在2017-2018 年將對公司業(yè)績產(chǎn)生積極影響。
傳統(tǒng)中藥終端市場覆蓋率快速提高，OTC 戰(zhàn)略仍是近兩年的發(fā)展重點傳統(tǒng)中藥板塊是公司近兩年發(fā)展的重點，報告期內(nèi)，公司開發(fā)管理的藥店終端和二甲以上醫(yī)院數(shù)量累計分別達到59336 家和1834 家，同比增長分別為197%和66.73%，同時公司進一步強化銷售團隊建設，商務、OTC、醫(yī)院互相配合、全方位啟動，拉動銷售占比60%的傳統(tǒng)中藥實現(xiàn)銷售收入5.8 億元，同比增長116.63%，是公司銷售和利潤的主要來源。未來公司將繼續(xù)執(zhí)行OTC 戰(zhàn)略，以定坤丹水蜜丸為核心，逐步實現(xiàn)廣譽遠系列產(chǎn)品在終端市場的全覆蓋，同時利用傳統(tǒng)媒體及自媒體大力進行產(chǎn)品和品牌的宣傳，有望復制白加黑成功的經(jīng)典案例。
盈利預測及估值
我們認為公司品牌歷史悠久，產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)秀，所處行業(yè)空間廣闊，公司發(fā)展路線清晰，開局良好，未來繼續(xù)保持高速增長是大概率事件。我們預測公司2017-2019 年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為17.36 億元,30.33 億元及44.54 億元，同比增長分別為85.27%,74.74%及46.83%；歸屬母公司凈利潤分別為2.06 億元，3.79億元及5.55 億元，同比增長分別為68.12%,83.69%及46.40%；對應EPS 分別為0.58 元,1.07 元及1.15 元，對應當前PE 分別為68 倍、37 倍及25 倍，我們認為公司體量小并且正處于高速發(fā)展期，估值水平可能會長期保持在高位，給予“買入”評級。
風險提示
終端銷售拓展不順利。
新廠建設進度低于預期。
銷售費用率居高不下。
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