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在收入高增長(zhǎng)和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)合理化的雙重推動(dòng)下，2016 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.23 億元，同比增長(zhǎng)5948.84%，凈利率提高到16.43%，同比增長(zhǎng)了14.25 個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)隨著未來(lái)公司收入的持續(xù)增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致的業(yè)績(jī)內(nèi)生潛力還有進(jìn)一步挖掘的空間。
    2.消費(fèi)升級(jí)助力品牌升級(jí)，“傳統(tǒng)中藥”一馬當(dāng)先
    我國(guó)開(kāi)始步入消費(fèi)升級(jí)的新階段，公司作為傳統(tǒng)中藥保健品的代表恰逢其會(huì)，以定坤丹為首的“傳統(tǒng)中藥”成為了首當(dāng)其沖的受益者。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平發(fā)展到一定階段，人均消費(fèi)能力得到了大幅提升，消費(fèi)者對(duì)消費(fèi)層次的需求也從低端的生存型和物質(zhì)型轉(zhuǎn)向了更高一級(jí)的發(fā)展型和服務(wù)型，“健康消費(fèi)”和“女性經(jīng)濟(jì)”成為消費(fèi)升級(jí)新時(shí)代下極為重要的兩條產(chǎn)業(yè)鏈。公司去年以面向女性調(diào)經(jīng)舒郁、補(bǔ)血養(yǎng)顏的婦科良藥定坤丹為切入點(diǎn)，聘請(qǐng)?jiān)屎退帢I(yè)總經(jīng)理那春生為領(lǐng)頭人，開(kāi)展了一場(chǎng)席卷全國(guó)藥店終端的“雷霆行動(dòng)”，同時(shí)從第四季度開(kāi)始對(duì)央視《焦點(diǎn)訪(fǎng)談》欄目、浙江衛(wèi)視黃金時(shí)段、熱播電視劇《三生三世十里桃花》和分眾傳媒樓宇廣告等渠道進(jìn)行了重點(diǎn)的廣告投放，推動(dòng)公司第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.17 億元，環(huán)比增長(zhǎng)42.15%，同時(shí)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.66 億元，環(huán)比增長(zhǎng)99.86%，證明公司打響了品牌升級(jí)的第一炮。到2016 年底，公司覆蓋藥店終端和二甲以上醫(yī)院數(shù)量分別達(dá)到59336 家和1834 家，同比增加197%和67%，預(yù)計(jì)隨著廣告效應(yīng)的進(jìn)一步加強(qiáng)和終端機(jī)構(gòu)覆蓋數(shù)量的不斷提升，公司作為有近500 年歷史、兩項(xiàng)國(guó)家秘密級(jí)技術(shù)和三種非物質(zhì)文化傳承的傳統(tǒng)中藥保健品龍頭，當(dāng)仁不讓有望成為消費(fèi)升級(jí)時(shí)代下品牌價(jià)值回歸的最大受益者。
    3.新老交替承前啟后，龜齡集保健酒有望立功
    今年是公司承前啟后的關(guān)鍵年份，公司設(shè)計(jì)產(chǎn)值50億元的新廠(chǎng)區(qū)預(yù)計(jì)將于今年9月正式投產(chǎn)，公司籌劃已久的另一核心產(chǎn)品群“養(yǎng)生酒”即將全線(xiàn)亮相，有望成為未來(lái)公司業(yè)績(jī)的又一強(qiáng)勁增長(zhǎng)點(diǎn)。受限于老廠(chǎng)區(qū)產(chǎn)能瓶頸，養(yǎng)生酒產(chǎn)品線(xiàn)去年只取得了4025萬(wàn)元的銷(xiāo)售收入，同比增長(zhǎng)只有56%，遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)中藥和精品中藥。而隨著新廠(chǎng)區(qū)預(yù)計(jì)將于今年第三季度正式開(kāi)工，“養(yǎng)生酒”產(chǎn)能將提升40倍左右，公司籌劃已久的“養(yǎng)生酒”產(chǎn)品群也將全新亮相。對(duì)比同樣主打餐飲保健文化的“勁酒”產(chǎn)品，公司無(wú)論在品牌還是功效上都有獨(dú)到優(yōu)勢(shì)，同時(shí)公司也在效仿勁酒，以“餐飲保健”為核心理念，積極開(kāi)拓商超和餐飲銷(xiāo)售渠道，預(yù)計(jì)”養(yǎng)生酒“產(chǎn)品群未來(lái)有望成為比肩百億勁酒的又一重磅品種。
    4.投資建議：
    我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為18.74億元、33.73億元和50.60億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為2.65億元、4.91億元和7.52億元，相應(yīng)的每股收益分別為0.75元、1.39元和2.13元，對(duì)應(yīng)PE分別為54倍、29倍和19倍，上調(diào)評(píng)級(jí)給予”強(qiáng)烈推薦“。
    5.風(fēng)險(xiǎn)提示：核心品種定坤丹水蜜丸銷(xiāo)售不及預(yù)期；新廠(chǎng)區(qū)投產(chǎn)不及預(yù)期。