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單季營業(yè)收入從2015Q4的1.52億元大幅增長到2016Q4的3.16億元，單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤也從1243萬元大幅增長到7266萬元。2015Q3公司成功定向增發(fā)募集資金6.39億元，實(shí)現(xiàn)公司1999年上市首發(fā)以來，首次二級(jí)市場再融資，資產(chǎn)負(fù)債率從近80%下降到30%左右，2015Q4公司經(jīng)營迎來轉(zhuǎn)折點(diǎn)，廣譽(yù)遠(yuǎn)老字號(hào)迎春發(fā)新芽。
    終端開拓成績斐然，覆蓋率仍較低，尚有廣闊天地大展宏圖 
    公司終端開拓成績斐然。公司傳統(tǒng)中藥銷售渠道主要是醫(yī)院和零售藥店，報(bào)告期內(nèi)，公司開發(fā)管理的藥店終端和二甲以上醫(yī)院數(shù)量累計(jì)分別達(dá)到59,336家與1,834家，分別同比去年大增39336家和734家，快速拉動(dòng)傳統(tǒng)中藥銷售收入的大幅提升，最終實(shí)現(xiàn)了5.8億元的銷售新突破。我國二級(jí)以上醫(yī)院共9617家（2015年數(shù)據(jù)），零售藥店終端數(shù)量約44.81萬家，目前公司藥品二級(jí)以上醫(yī)院覆蓋率19.07%，藥店零售終端覆蓋率13.17%，各類終端覆蓋率仍有較大上升空間。精品中藥業(yè)務(wù)主要通過國醫(yī)館和藥店店中店模式銷售，目前主要在山西各地市開拓國醫(yī)館，計(jì)劃2017年全年在山西個(gè)地市縣開設(shè)10-15家國醫(yī)館；同時(shí)，也進(jìn)入4345家藥店開設(shè)廣譽(yù)遠(yuǎn)精品國藥店中店（2016年上半年）。
    產(chǎn)銷兩旺，經(jīng)營改善明顯，費(fèi)用率持續(xù)下降
    產(chǎn)能方面，囿于發(fā)展資金和產(chǎn)能不足，公司目前只生產(chǎn)約11個(gè)批文產(chǎn)品（共擁有104個(gè)批文），各類生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率接近100%，公司新建中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目目前已完成工程建設(shè)，正在加緊設(shè)備安裝、調(diào)試工作，投產(chǎn)后將極大解決產(chǎn)能不足問題。產(chǎn)銷方面，期內(nèi)核心產(chǎn)品龜齡集(傳統(tǒng))產(chǎn)銷率97.5%、定坤丹（大蜜丸）99.7%、定坤丹（水蜜丸）85.1%、牛黃清心丸（精品+傳統(tǒng)）95%左右、安宮牛黃丸（精品+傳統(tǒng)）106%以上，產(chǎn)銷兩旺，銜接良好。各項(xiàng)費(fèi)用率持續(xù)下降，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率連續(xù)3年下降，銷售費(fèi)用率下降到45.99%，管理費(fèi)用率下降到10.05%，公司經(jīng)營改善明顯。
    盈利與估值 
    我們預(yù)測2017-2019年，公司營業(yè)收入為16.4/24.6/34.4億元，歸母凈利潤分別為2.6/4.2/5.8億元，對(duì)應(yīng)每股EPS為0.74/1.20/1.66元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為54/33/24倍。
    對(duì)標(biāo)精品國藥類上市公司片仔癀（片仔癀為國家絕密品種）和中新藥業(yè)（擁有1個(gè)國家機(jī)密品種、3個(gè)國家秘密品種），目前片仔癀動(dòng)態(tài)PE為54.7倍，中新藥業(yè)31.9倍，中藥行業(yè)（SW）整體PE32.5倍?？紤]到公司未來幾年處于業(yè)績爆發(fā)期，營收和利潤增速明顯快于片仔癀和中新藥業(yè)，PE下降較快，給予2017年P(guān)E估值60倍，目標(biāo)價(jià)45元。首次給予"增持評(píng)級(jí)"。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    1、貴細(xì)原材料供給及價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；2、"百家千店"拓展速度低于預(yù)期；3、醫(yī)?？刭M(fèi)，醫(yī)院渠道銷售低于預(yù)期