>> 東興證券-廣譽(yù)遠(yuǎn)（600771）年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，傳統(tǒng)中藥+精品中藥+養(yǎng)生酒并駕齊驅(qū)拉動(dòng)高速增長(zhǎng)-170321
| 上傳日期： |
2017/3/22 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
張金洋 |
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觀點(diǎn)：
1、營(yíng)收增速符合預(yù)期，傳統(tǒng)中藥仍是營(yíng)收和凈利的主要來(lái)源
1）業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期。分版塊來(lái)看，醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.59億元（傳統(tǒng)中藥5.80億元+精品中藥1.79億），同比+126.02%，整體毛利率提升4.58個(gè)百分點(diǎn)，其中精品中藥毛利率提升9.15個(gè)百分點(diǎn)（主要原因?yàn)樽誀I(yíng)大客戶銷(xiāo)售增幅較大以及公司在16年推出更高毛利率的雙天然安宮牛黃丸及雙天然牛黃清心丸，銷(xiāo)售占精品中藥比例為38.75%）；醫(yī)藥商業(yè)營(yíng)收1.36億元，同比+127.36%，毛利率提升9.79個(gè)百分點(diǎn)；養(yǎng)生酒營(yíng)收0.4億元，同比+49.81%，毛利率提升1.59個(gè)百分點(diǎn)。公司營(yíng)收和凈利的主要來(lái)源仍然是來(lái)自于營(yíng)收占比近60%的傳統(tǒng)中藥，公司2016年通過(guò)強(qiáng)化包括商務(wù)（與全國(guó)或區(qū)域性商業(yè)龍頭合作）、OTC及醫(yī)院端等主要渠道布局（目前已覆蓋近6萬(wàn)家藥店及約1900家二甲以上醫(yī)院），實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)中藥板塊的翻倍增長(zhǎng)。
2）從量的增速看，核心產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)：龜齡集（普通）銷(xiāo)量同比+102.19%，龜齡集（精品）同比+110%，定坤丹水蜜丸（瓶）量同比+173.95%，定坤丹大蜜丸（丸）同比+24.18%，安宮牛黃丸+67.52%，而16年新推出的毛利率更高的雙天然（天然牛黃+天然麝香）的安宮牛黃丸、牛黃清心丸也實(shí)現(xiàn)了快速上量。主要產(chǎn)品中定坤丹水蜜丸增速最快近180%，主要原因是公司2016年全年啟動(dòng)OTC戰(zhàn)略，且以定坤丹水蜜丸為核心，逐步實(shí)現(xiàn)在公司系列產(chǎn)品在終端的全覆蓋。
3）費(fèi)用方面，三大費(fèi)用率均有明顯下降。其中銷(xiāo)售費(fèi)用率下降5.74個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率下降6.64個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用由于子公司山西廣譽(yù)遠(yuǎn)償還了利率較高的銀行借款2149萬(wàn)，同比下降47.73%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率較上年下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，在公司營(yíng)收快速增長(zhǎng)的情況下，各項(xiàng)費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)，表明在公司在費(fèi)用控制方面成效顯著，管理和經(jīng)營(yíng)效率進(jìn)一步提升。
2、定增收回核心子公司40%股權(quán)顯著增厚業(yè)績(jī)，奠定發(fā)展堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)
公司在2016年以發(fā)行股份的方式向東盛集團(tuán)、鼎盛金禾、磐鑫投資收回其合計(jì)持有的子公司山西廣譽(yù)遠(yuǎn)40%股權(quán)，交易完成后公司持有山西廣譽(yù)遠(yuǎn)95%的股權(quán)（目前已完成過(guò)戶）。山西廣譽(yù)遠(yuǎn)為優(yōu)質(zhì)的中藥資產(chǎn)，2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.37億元，凈利潤(rùn)1.69億元，而定增后公司對(duì)其持股比例由之前的55%上升至95%，顯著增厚公司凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)規(guī)模，奠定了公司未來(lái)發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。且定增完成后大股東東盛集團(tuán)對(duì)上市公司持股比例上升至23.22%，增加對(duì)公司掌控力，有利于公司組織架構(gòu)的穩(wěn)定及長(zhǎng)期規(guī)劃的貫徹執(zhí)行。
3、“傳統(tǒng)中藥+精品中藥+養(yǎng)生酒”三駕馬車(chē)齊驅(qū)，全產(chǎn)業(yè)鏈打造廣譽(yù)遠(yuǎn)高品質(zhì)中藥
2003 年-2013 年，公司因控股股東東盛集團(tuán)深陷債務(wù)危機(jī)而發(fā)展受限，僅能依靠自然銷(xiāo)售緩慢增長(zhǎng)，未能獲得股東投入支持，發(fā)展一度停滯。但隨著東盛集團(tuán)債務(wù)危機(jī)逐步解決，東盛集團(tuán)將發(fā)展戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)為中興廣譽(yù)遠(yuǎn)，預(yù)計(jì)在股東大力支持下，公司有望迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇期。公司堅(jiān)持“傳統(tǒng)中藥+精品中藥+養(yǎng)生酒”產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，立足三大業(yè)務(wù)板塊：在傳統(tǒng)中藥方面，公司將進(jìn)一步整合商業(yè)渠道及兩個(gè)終端資源，強(qiáng)化銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)建設(shè)，商務(wù)、OTC、醫(yī)院互相配合、全方位啟動(dòng)，以實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售的新突破；在精品中藥方面，公司將進(jìn)一步創(chuàng)新精品中藥商業(yè)模式，繼續(xù)推進(jìn)“百家千店”工程的建設(shè)，同時(shí)積極探索成功可復(fù)制的商業(yè)模式，全面提升門(mén)店單產(chǎn)銷(xiāo)量，提升其管理和服務(wù)水平；在養(yǎng)生酒方面，以山西、江蘇等現(xiàn)有區(qū)域市場(chǎng)為重點(diǎn)，積極開(kāi)展差異化，精細(xì)化的市場(chǎng)開(kāi)發(fā)，確立了養(yǎng)生酒的特色市場(chǎng)定位，為養(yǎng)生酒的發(fā)展探索成熟的營(yíng)銷(xiāo)模式。此外，公司逐步向上下游延伸，涉足上游，打造原料生產(chǎn)基地（建設(shè)9 大藥材基地，對(duì)重點(diǎn)原材料如鹿茸等從源頭上加強(qiáng)掌控，公司已在云南和廣東建立了穿山甲養(yǎng)殖基地，在云南建設(shè)了犀牛養(yǎng)殖基地，在陜西建設(shè)了麝香養(yǎng)殖基地）；立足中游，打造中國(guó)經(jīng)典名店（“百家千店”戰(zhàn)略目標(biāo)）；布局下游，加強(qiáng)品牌建設(shè)（公司將中央一臺(tái)、中央八臺(tái)和互聯(lián)網(wǎng)媒體投放大量廣告，全面塑造廣譽(yù)遠(yuǎn)品牌），全產(chǎn)業(yè)鏈打造廣譽(yù)遠(yuǎn)高品質(zhì)中藥。
結(jié)論：
我們預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)分別為 2.35 億元、 4.17 億元、 5.22 億元， EPS 分別為 0.67、1.18、1.48 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 61X、 34X、 28X。公司作為擁有近500 年歷史的中華老字號(hào)企業(yè)，歷史久遠(yuǎn)、積淀深厚。其核心產(chǎn)品龜齡集、定坤丹為國(guó)家保密品種，且在2016 年新推出雙天然的安宮牛黃丸及牛黃清心丸，渠道端商務(wù)、OTC、醫(yī)院全方位啟動(dòng)，重點(diǎn)推動(dòng)OTC 戰(zhàn)略，隨著定坤丹在央視及主流視頻網(wǎng)站的廣告投放，公司知名度將進(jìn)一步提升，且16 年定增發(fā)行股
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