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17 年Q1 公司綜合毛利率19.41%，同比下降2.7%，因此公司凈利潤(rùn)并未保持與營(yíng)收的同量增長(zhǎng)。全年看，公司2017 年?duì)I收大概率繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，同時(shí)伴隨優(yōu)質(zhì)的導(dǎo)航和通信類優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入，公司利潤(rùn)有望跟上營(yíng)收增長(zhǎng)量級(jí)。
    資產(chǎn)重組中止影響不大，配套融資股價(jià)倒掛明顯：由于本次資產(chǎn)重組的個(gè)別標(biāo)的公司未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況存在較大不確定性，因此目前資產(chǎn)重組處于“中止”審查狀態(tài)。我們預(yù)計(jì)，主要是6 家注入公司的個(gè)別小標(biāo)的公司不滿足業(yè)績(jī)對(duì)賭條件，對(duì)凈利潤(rùn)影響大概在1000 萬左右，實(shí)際影響不大。公司配套融資定增底價(jià)為30.24 元，目前市價(jià)22 元，倒掛明顯。
    電科通信事業(yè)部增長(zhǎng)前景可期，杰賽是事業(yè)部唯一資產(chǎn)整合平臺(tái)，資產(chǎn)注入想象空間大：通信事業(yè)部是中電科集團(tuán)2015年由5 個(gè)研究所整合而成的二級(jí)子集團(tuán)，作為軍工電子國(guó)家隊(duì)，集團(tuán)“十三五”期間將繼續(xù)保持雙20%增速。同時(shí)，電科董事長(zhǎng)曾表示1，“十三五”期間資產(chǎn)證券化率將由25%提升到50%。另一方面， 通信事業(yè)部不僅規(guī)模大且屬于戰(zhàn)略地位，后續(xù)整合優(yōu)先度最高，且擁有多家成熟、優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，如中華通信、神舟衛(wèi)星通信等，最有希望率先證券化。
    2016 年，中電科54 所實(shí)現(xiàn)營(yíng)收113.28 億元，利潤(rùn)7.65 億元2；50 所實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.81 億元，利潤(rùn)總額1.72 億元3；根據(jù)《廣州杰賽科技股份有限公司關(guān)于與控股股東續(xù)簽房屋租賃協(xié)議的公告》，中電7 所實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.01 億元，凈利潤(rùn)1124.01 萬元；再考慮其余2 個(gè)研究所，通信事業(yè)部2016 年利潤(rùn)有望超過10 億元。因通信事業(yè)部戰(zhàn)略定位，我們認(rèn)為未來幾年其增速會(huì)高于中電科集團(tuán)（中電科集團(tuán)“十三五”期間營(yíng)收和利潤(rùn)有望維持保持雙20%增長(zhǎng)），且杰賽是通信事業(yè)部唯一資產(chǎn)整合平臺(tái)，后續(xù)資產(chǎn)注入想象空間極大。
    投資建議： 考慮17 年并表和增發(fā)攤薄， 預(yù)計(jì)公司2017-19 年凈利潤(rùn)分別為2.57/3.10/3.54 億元，EPS 分別為0.40/0.48/0.55 元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為55/45/40倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：注入資產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；通信事業(yè)部資產(chǎn)證券化進(jìn)展緩慢