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    公司作為覆蓋鋯產(chǎn)品加工多個(gè)環(huán)節(jié)生產(chǎn)廠商，庫存逐漸消化，終端產(chǎn)品相繼漲價(jià)，公司產(chǎn)品毛利率不斷上漲，盈利能力逐漸提升。2016 年公司實(shí)現(xiàn)收入和歸屬上市公司股東凈利潤分別為8.27 億和0.25 億，分別同比增長46.40%和109.20%。2017 年1 季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和歸屬于上市公司股東凈利潤分別為1.40 億元和0.03 億元，分別同比增長54.95%和123.21%。
    財(cái)務(wù)費(fèi)用高企是拖累利潤主要原因。2016 年公司短期借款相較2015 年末大幅增加，2017 年一季度公司其他應(yīng)付款相比2016 年末大幅增加，公司資產(chǎn)負(fù)債率一直處于較高水平。較高負(fù)債形成較高財(cái)務(wù)費(fèi)用，2016 年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為1.05 億，17 年1 季度財(cái)務(wù)費(fèi)用為1577 萬。
    短期行業(yè)景氣度持續(xù)回升，中期礦產(chǎn)資源釋放和新增產(chǎn)能投產(chǎn)，長期景氣下游驅(qū)動(dòng)，公司基本面不斷轉(zhuǎn)好。我們預(yù)計(jì)，鋯產(chǎn)業(yè)景氣度回升，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲和150 噸核級(jí)海綿鋯銷量提升是2017 年公司業(yè)績主要推動(dòng)。上游資源Image 開采釋放業(yè)績，新增350 噸核級(jí)海綿鋯投產(chǎn)是2018 年公司業(yè)績主要推動(dòng)。同時(shí)，陶瓷背板，鋯牙和陶瓷微珠是公司向下游延伸重點(diǎn)方向，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績持續(xù)向好。
    盈利與估值。我們預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為0.09 元，0.42 元和0.54元?？杀壬鲜泄拘〗饘倨髽I(yè)18 年平均預(yù)測(cè)PE 為64.3 倍。考慮到作為基礎(chǔ)材料下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，行業(yè)景氣度持續(xù)提升，同時(shí)陶瓷背板，鋯牙和陶瓷微珠等特種陶瓷未來發(fā)展前景看好，給予公司18 年40 倍預(yù)測(cè)PE，目標(biāo)價(jià)16.8 元，“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，上游資源開采不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。