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    服裝板塊零售低迷和產業(yè)升級帶來短期投入較大導致盈利明顯下降。16 年公司服裝板塊營業(yè)收入同比增長 0.05%，凈利潤同比下降 15.97%，主要是由于毛利率降低、裝修及折舊、離職補償（生產基地搬遷）等支出增加原因，其中品牌服裝業(yè)務收入同比增長 0.97%，銷售網點較年初減少 91 家，線上渠道繼續(xù)保持高速增長，全年銷售收入同比上升 93.74%。17 年一季度公司品牌服裝業(yè)務收入同比增長14.43%，與代工及其他業(yè)務合計凈利潤同比增長 5.17%，銷售網點凈減 100 家。
    收入與毛利率的上升帶動 16 年地產板塊盈利提升。16 年公司地產板塊收入同比增長 4.68%，凈利潤同比增長 47.27%，年末公司地產預售面積同比增長 7.31pct，金額同比降低 17.59%。17 年一季度由于項目開發(fā)周期性因素，地產板塊收入與凈利潤分別同比下降 51.16%與 63.44%。
    16 年公司投資業(yè)務實現(xiàn)投資收益 32.25 億元，同比下降 6.18%，其中變更聯(lián)創(chuàng)電子會計核算方法和出售長豐熱電股權帶來投資收益 13.69 億元，處置可供出售金融資產獲益 5.8 億元，但由于上年同期紡織城土地收儲收入的基礎原因，投資業(yè)務凈利潤同比降低 39.24%。17 年一季度投資業(yè)務投資收益與凈利潤分別同比下降 37.97%與 38.58%。延續(xù)”金融投資向產業(yè)投資轉型“思路，我們預計公司未來投資業(yè)務將逐步向科技新能源、養(yǎng)生養(yǎng)老、旅游等長期前景看好的產業(yè)聚焦。
    控股股東、金融與產業(yè)資本的增持從側面反映了對公司價值的認可。16 年 3-4 月控股股東合計增持 4048 萬股，考慮現(xiàn)金分紅均價 14.02 元/股；姚建華和朱崇惲夫婦及一致行動人在 3 月舉牌；公司 16 年 4 月定增已經解禁，考慮現(xiàn)金分紅成本為 14.28 元/股（目前仍倒掛），這些都體現(xiàn)了大股東對公司未來繼續(xù)做大做強的信心以及產業(yè)資本對公司價值的認可。目前公司較低的估值水平與每年 4%左右的股息率有望提升公司股價吸引力，服裝業(yè)務的產業(yè)升級創(chuàng)新、地產業(yè)務轉型養(yǎng)老、投資業(yè)務“戰(zhàn)略+財務”并舉的策略等都將為公司中期股價提供空間。
    財務預測與投資建議
    根據年報，我們上調公司未來 3 年期間費用率預測，預計公司 2017-2019 年每股收益為 1.57 元、1.69 元與 1.79 元（原預測 2017-2018 年為 1.73 元與 1.81 元），參考男裝及地產板塊可比公司平均估值，給予公司服裝和地產業(yè)務 17 年 27 倍與10 倍 PE，投資業(yè)務僅考慮寧波銀行和浦發(fā)銀行 109 億元，合計公司估值為 416億元，對應目標價 16.26 元，維持公司“增持”評級。
    風險提示：金融市場調整對投資板塊的影響、服裝零售和地產持續(xù)低于預期等。