>> 招商證券-中國銀河（601881）2017年一季報點評：銀河戰(zhàn)艦啟航，自營、信用發(fā)力-170504
| 上傳日期： |
2017/5/4 |
大小： |
580KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
鄭積沙，王立備，馬鯤鵬 |
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一季度收入10.59億，同比下降36%，其中股基市占率4.72%，環(huán)比持平；傭金率3.94%%。公司加速朝全面財富管理業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，著重以客戶需求和資產(chǎn)配置為導(dǎo)向，加強(qiáng)多元化產(chǎn)品供給，提供一站式金融服務(wù)，疊加A股IPO后加強(qiáng)業(yè)務(wù)建設(shè)和上市效應(yīng)，預(yù)期市場份額有望保持領(lǐng)先地位。
自營風(fēng)格穩(wěn)健，收入占比逐步上升。一季度投資凈收益8.28億，同比增長15%，收入占比上升至28%，僅次于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。公司自營強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健經(jīng)營和價值投資，其中權(quán)衍類自營杠桿僅31.14%，固收類自營杠桿86.52%，在上市券商中皆處于較低水平，在股債均存在一定不確定性的未來，低杠桿有利于降低自營業(yè)務(wù)風(fēng)險。
信用業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長，資本補(bǔ)充見成效。一季度利息收入7.62億，同比大增42%，好于行業(yè)整體水平，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)超預(yù)期增長帶來信用業(yè)務(wù)的驚喜。兩融余額508.8億，同比持平；股票質(zhì)押規(guī)模158.2億，同比大增8.6倍，有力促進(jìn)信用業(yè)務(wù)的超預(yù)期表現(xiàn)，但相對于等量級的其他大券商，公司股質(zhì)押規(guī)模稍顯遜色，上升空間充足，疊加資本金補(bǔ)充后加大業(yè)務(wù)支持力度，信用業(yè)務(wù)還將繼續(xù)攀升，有望實現(xiàn)后發(fā)趕超。
資管后起之秀，漲幅遠(yuǎn)超行業(yè)。2016年底公司資管規(guī)模2214.71億，在大券商中仍處于相對弱勢。但公司不遺余力提升主動管理能力，疊加后發(fā)優(yōu)勢，2017年一季度收入1.36億，同比大漲26%，與行業(yè)降幅2%形成明顯反差。
投資建議：維持公司審慎推薦評級，看好公司后期走勢基于：1）券商巨頭之一，回歸A股增強(qiáng)資本實力；2）資本金增厚鞏固公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展；3）當(dāng)前市場偏好低估值、高增長的白馬標(biāo)的。考慮公司新股性質(zhì)，給予一定溢價，疊加分部法測算出公司17年總市值1440億，目標(biāo)價14.2元，對應(yīng)空間15%，對應(yīng)17年25.5倍PE、2.1倍PB。
風(fēng)險提示：活躍度下降
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