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通過(guò)銷售費(fèi)用平穩(wěn)増長(zhǎng)，我們判斷公司工業(yè)收入穩(wěn)步增加。商業(yè)業(yè)務(wù)壓縮后管理費(fèi)用下降明顯。由于公司年初已經(jīng)完成速效全國(guó)掛網(wǎng)價(jià)的調(diào)整，我們估計(jì)公司目前已經(jīng)有10 個(gè)以上的省份完成了醫(yī)院提價(jià)工作，期待速效提價(jià)紅利的釋放，維持“強(qiáng)烈推薦-A 評(píng)級(jí)”。
    繼續(xù)縮減商業(yè)規(guī)模，毛利率持續(xù)上升。公司17Q1 收入14.64 億元，同比-10.92%；毛利率38.54%，同比提升6.13 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升3.03 個(gè)百分點(diǎn)（16Q2 開(kāi)始縮減商業(yè)規(guī)模）。我們估計(jì)公司收入減少是持續(xù)縮減盈利能力差的商業(yè)業(yè)務(wù)導(dǎo)致，醫(yī)藥工業(yè)占比上升帶來(lái)毛利率的持續(xù)提升。
    銷售費(fèi)用平穩(wěn)増長(zhǎng)，管理費(fèi)用控制效果明顯。公司17Q1 銷售費(fèi)用3.77 億元，同比+8.82%。由于公司銷售費(fèi)用主要由工業(yè)業(yè)務(wù)產(chǎn)生，所以我們判斷公司工業(yè)收入同比保持穩(wěn)定。公司16Q1 管理費(fèi)用7187 萬(wàn)元，同比-11.23%，商業(yè)業(yè)務(wù)壓縮后管理費(fèi)用控制效果明顯。
    應(yīng)收賬款增加和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流后續(xù)有望改善。公司17Q1 應(yīng)收賬款13.34 億元，較16Q4 增加1.61 億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金同比減少1.16 億元，我們估計(jì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金同比減少主要由應(yīng)收賬款增加導(dǎo)致。由于公司每年對(duì)應(yīng)收賬款有考核，我們認(rèn)為應(yīng)收賬款和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流后續(xù)會(huì)有改善。
    速效提價(jià)效應(yīng)靜待釋放。公司年初已經(jīng)完成速效全國(guó)掛網(wǎng)價(jià)的調(diào)整，我們估計(jì)公司目前已經(jīng)有10 個(gè)以上省完成了醫(yī)院提價(jià)工作，提價(jià)效應(yīng)將在后續(xù)體現(xiàn)。
    維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司17-19 年歸母凈利潤(rùn)增速26%、22%和18%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.69 元、0.85 元和1.00 元。公司作為中藥名門(mén)，底蘊(yùn)深厚，短期內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)明確，長(zhǎng)期來(lái)看國(guó)企改革節(jié)奏易于判斷，期待改革后經(jīng)營(yíng)效率的迅速提升，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：速效提價(jià)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；國(guó)企改革進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。