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    ■經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入領(lǐng)先，股票質(zhì)押逆市大增。
    （1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入領(lǐng)先，客群龐大。2016 年和2017 年一季度公司分別實(shí)現(xiàn)代理買賣證券業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入58 億元（YoY -62%）和11 億元（YoY -36%），經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先。據(jù)Choice 數(shù)據(jù)計(jì)算，2016 年以來(lái)公司股基交易額市場(chǎng)份額保持在4.8%左右，保持行業(yè)前五地位；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率約為0.04%，略高于行業(yè)平均水平。公司客戶群龐大，截至2016 年末公司擁有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶 877 萬(wàn)戶（YoY +17%），360 家營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)覆蓋全國(guó)31個(gè)省市，并積極拓展海外業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)金融，資本金補(bǔ)充之后公司將鞏固經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)2017 年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率和傭金率繼續(xù)維持。
    （2）股票質(zhì)押逆市大增。2016 年占公司利息收入比重最大的兩融業(yè)務(wù)利息收入降至44 億元（YoY -42%），兩融余額降至529 億元（YoY -23%），受此影響公司2016 年利息凈收入降至25 億元（YoY -48%）。公司股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)相比兩融業(yè)務(wù)還存在增長(zhǎng)空間，2016 年末業(yè)務(wù)余額226 億元，利息收入2.9 億元（+129%）。隨著資本金的補(bǔ)充和股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，2017 年一季度公司利息凈收入升至7.7 億元（YoY +42%）。
    ■投行業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。2016 年公司在股票、債券承銷和新三板等方面均有進(jìn)一步提升，2016年公司投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入升至10 億元（YoY +36%），2017 年一季度實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入0.4 億元（YoY -83%），據(jù)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)截至2017 年4 月27 日公司IPO排隊(duì)項(xiàng)目7 個(gè)，預(yù)計(jì)2017 年公司投行業(yè)務(wù)收入基本與2016 年持平。
    ■自營(yíng)業(yè)務(wù)求穩(wěn)，資管規(guī)模高增。
    （1）自營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低。公司2016 年和2017 年一季度投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)收益，但不含對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益）分別為30 億元（YoY -32%）和8.3 億元（YoY +15%）。隨著公司完成A 股上市，自營(yíng)規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大，業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，尋求較為穩(wěn)定的收益，預(yù)計(jì)2017 年公司自營(yíng)業(yè)務(wù)投資收益率保持穩(wěn)定。
    （2）資管規(guī)模增長(zhǎng)迅速。2016 年和2017 年一季度受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入分別為4.5億元（YoY +1%）和1.4 億元（YoY +25%），受托資產(chǎn)管理規(guī)模2215 億元（YoY +83%）。
    2017 年公司資管子公司銀河金匯將進(jìn)一步提升主動(dòng)管理能力，打造全能型資產(chǎn)管理服務(wù)平臺(tái)，預(yù)計(jì)資管規(guī)模有望突破3000 億元。
    ■“A+H”股上市，金融產(chǎn)業(yè)多元布局。銀河證券成為第12 家A+H 股券商，此次A 股上市募集資金約40 億元，資本金得到補(bǔ)充，有助于公司擴(kuò)大現(xiàn)有的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)提高自營(yíng)、資管、投行業(yè)務(wù)規(guī)模及實(shí)力?？毓勺庸景ㄣy河期貨、銀河創(chuàng)新資本、銀河國(guó)際控股、銀河金匯以及銀河源匯投資，還參股了多家股權(quán)交易中心，在金融產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)多元化布局。
    ■投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)15.98 元。我們預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年的 EPS為0.63 元、0.71 元和0.82 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)交易量萎縮，政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，信用違約風(fēng)險(xiǎn)