>> 中銀國際-多倫科技（603528）短期業(yè)績波動無需悲觀，智能駕培業(yè)務(wù)有望接棒高增長-170510
| 上傳日期： |
2017/5/10 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
吳硯靖 |
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2017年1 季度營業(yè)收入1.16 億元，同比減少49.86%，歸屬母公司凈利潤1,990萬元，同比減少78.19%。結(jié)合市場估值體系切換，我們將目標(biāo)價格下調(diào)至64.80 元，維持買入評級。
支撐評級的要點(diǎn)
2016 年駕考業(yè)務(wù)增速趨緩，產(chǎn)品毛利率略微下降?？颇恳欢I收3.86 億元，同比增加14.27%，毛利率58.81%，比2015 年減少4.51 個百分點(diǎn)；科目三營收3.38 億元，同比增加11.49%，毛利率68.93%，比2015 年減少2.12 個百分點(diǎn)。傳統(tǒng)駕考營收增速趨于減緩，隨著產(chǎn)品進(jìn)入成熟期，駕考高毛利率有所下降，但仍具有63.53%的水平，高于同行約10 個百分點(diǎn)。
2017 年一季報受公司布局和推廣新業(yè)務(wù)模式影響，業(yè)績出現(xiàn)一定幅度波動。1 季度內(nèi)完工并取得驗(yàn)收報告的訂單較上年同期減少，同時，1 季度管理費(fèi)用同比增長43.13%，歸母凈利潤同比下滑幅度（78.19%）高于營收下滑幅度（49.86%）。
2017 年是新、老業(yè)務(wù)交疊過渡年，未來駕培業(yè)務(wù)快速推廣，有望接棒駕考，重回高增長。作為對駕考業(yè)務(wù)市場空間局限的突破，公司推出的駕培業(yè)務(wù)在全國駕校快速鋪展，預(yù)計(jì)將成為接棒駕考業(yè)務(wù)的重要力量；計(jì)時培訓(xùn)與模擬器業(yè)績搶眼，智能交通與模擬器租賃業(yè)務(wù)板塊有望為公司貢獻(xiàn)超預(yù)期業(yè)績；智能機(jī)器人教練試水長沙，AI 場景化率先落地，變現(xiàn)公司技術(shù)優(yōu)勢和渠道優(yōu)勢，客戶反應(yīng)熱烈。預(yù)計(jì)2017 年駕考業(yè)務(wù)總體保持穩(wěn)定態(tài)勢，新業(yè)務(wù)模式正在加速落地。
加大研發(fā)投入，保持技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢。研發(fā)費(fèi)用4,380 萬元，同比增長61.47%。持續(xù)高研發(fā)投入，有利于公司保持技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢，鞏固已有業(yè)務(wù)，拓展新業(yè)務(wù)。
評級面臨的主要風(fēng)險
駕考業(yè)務(wù)市場瓶頸風(fēng)險，駕培業(yè)務(wù)推廣不及預(yù)期風(fēng)險。
估值
我們預(yù)測2017-19 年公司凈利潤分別為3.42 億元、3.78 億元、4.16 億元，每股收益分別為1.65 元、1.83 元、2.05 元，維持買入評級，結(jié)合市場估值體系切換，目標(biāo)價格由108.41 元下調(diào)為64.80 元。
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