>> 中銀國(guó)際-恒生電子（600570）行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，將長(zhǎng)期將受益于技術(shù)創(chuàng)新-170515
| 上傳日期： |
2017/5/15 |
大小： |
692KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
吳友文 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
我們將目標(biāo)價(jià)格下調(diào)至47.57 元，維持買入評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
收入規(guī)模穩(wěn)中有升，去除罰款影響經(jīng)營(yíng)狀況良好。2016 年?duì)I收規(guī)模基本與上年持平，17 年1 季度增長(zhǎng)明顯。綜合毛利2016 年為95.42%，較上年的92.69%提升近兩個(gè)點(diǎn)，且勢(shì)頭在17 年1 季度仍在強(qiáng)化。因公司及控股子公司本期業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，銷售費(fèi)用較2015 年增長(zhǎng)13.96%，17 年1 季度同比增長(zhǎng)46%；管理費(fèi)用較2015 年增26.21%，其中研發(fā)支出達(dá)到10.5 億元，同比2015 年增長(zhǎng)21.83%，銷售收入占比達(dá)到48.38%，公司以技術(shù)為重心的戰(zhàn)略定位在持續(xù)強(qiáng)化。預(yù)收款項(xiàng)從2015 年的7.82 億提升至2016年的10.56 億元，預(yù)收銷售收入的增加表明在資本市場(chǎng)低迷的背景下，公司訂單狀況穩(wěn)健，有能力平抑資本市場(chǎng)波動(dòng)。
金融IT龍頭地位穩(wěn)固，行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展和IT化加深將確保公司收入增長(zhǎng)。
公司專注深耕金融IT 業(yè)務(wù)20 年，擁有包括銀行、證券、基金、保險(xiǎn)和信托在內(nèi)的全行業(yè)牌照，且在每個(gè)子領(lǐng)域都占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)地位，是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)普遍認(rèn)可的金融IT領(lǐng)導(dǎo)者。長(zhǎng)期積累的領(lǐng)先技術(shù)和實(shí)施方案、對(duì)業(yè)務(wù)的透徹理解、與客戶的深度合作，尤其是承擔(dān)過(guò)巨量交易沖擊的穩(wěn)定系統(tǒng)表現(xiàn)，綜合構(gòu)筑了難以逾越的牢固壁壘。我們認(rèn)為，隨著金融行業(yè)的持續(xù)發(fā)展和業(yè)務(wù)模式的深刻變革，對(duì)IT 系統(tǒng)的可靠與靈活性要求日益加深，IT 化增量和存量的架構(gòu)更新使得長(zhǎng)周期看，公司收入的規(guī)模與發(fā)展都具有高度的確定性。
強(qiáng)大研發(fā)投入和前瞻性布局，確保公司在新技術(shù)領(lǐng)域持續(xù)受益。2016 年正式成立恒生研究院，負(fù)責(zé)Fintech 前沿技術(shù)和創(chuàng)新應(yīng)用的研究，在高性能計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能、金融工程、區(qū)塊鏈等領(lǐng)域成立專家工作室，取得了初步成果。作為發(fā)起單位加入金鏈盟，承擔(dān)區(qū)塊鏈相關(guān)業(yè)務(wù)與技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)課題；在大數(shù)據(jù)機(jī)器學(xué)習(xí)、智能投顧方面，在利用深度學(xué)習(xí)技巧改進(jìn)傳統(tǒng)量化投資所用遺傳算法上取得初步成果；高性能計(jì)算方面，在期權(quán)做市系統(tǒng)、期貨微秒級(jí)極速交易系統(tǒng)上取得可產(chǎn)品化的成果。因?yàn)闃I(yè)務(wù)模式愈加繁復(fù)多變和業(yè)務(wù)界限逐漸消弭，金融業(yè)呈現(xiàn)混合經(jīng)營(yíng)的格局變得愈加確定，對(duì)業(yè)務(wù)的快速響應(yīng)和部署、大交易量下的可靠性、個(gè)性化服務(wù)都給公司金融IT 業(yè)務(wù)創(chuàng)新帶來(lái)了巨大的想象空間。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)金融創(chuàng)新的政策持續(xù)收緊的風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)新領(lǐng)域的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。
估值
我們預(yù)計(jì)2017 年2019 年每股收益為0.74、0.91 和1.08 元。按照市盈率估值法，參考可比公司中市值偏大者保守給予50 倍，行業(yè)地位突出給予5%的溢價(jià)，給予 2018 年52.5 倍的市盈率，總市值約294 億元，對(duì)應(yīng)公司12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)由79.34 元下調(diào)至47.57 元，維持買入評(píng)級(jí)。
收入規(guī)模穩(wěn)中有升，去除罰款影響經(jīng)營(yíng)狀況良好
2016 年?duì)I收規(guī)?；九c上年持平，2017 年1 季度增長(zhǎng)明顯。綜合毛利2016 年為95.42%，較上年92.69%提升近兩個(gè)點(diǎn)，且勢(shì)頭在今年1 季度仍在強(qiáng)化。因公司及控股子公司本期業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，2016 年銷售費(fèi)用較2015 年增長(zhǎng)13.96%，17 年1 季度同比長(zhǎng)46%，顯示運(yùn)營(yíng)、市場(chǎng)營(yíng)銷和銷售薪資投入持續(xù)加大；管理費(fèi)用較2015 年增26.21%，主要系增加創(chuàng)新業(yè)務(wù)投入、人員增加及外包和研發(fā)投入使得薪酬費(fèi)用增加所至，其中研發(fā)支出達(dá)到10.5 億元，同比2015 年增長(zhǎng)21.83%，銷售收入占比達(dá)到48.38%，公司以技術(shù)為重心的戰(zhàn)略定位在持續(xù)強(qiáng)化。預(yù)收款項(xiàng)從2015 年的7.82 億提升至2016 年的10.56 億元，預(yù)收銷售收入的增加表明在資本市場(chǎng)低迷的背景下，公司訂單狀況穩(wěn)健，有能力平抑資本市場(chǎng)波動(dòng)。
金融IT 龍頭地位穩(wěn)固，行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展和IT 化加深將確保公司收入增長(zhǎng)
公司專注深耕金融IT 業(yè)務(wù)20 年，擁有包括銀行、證券、基金、保險(xiǎn)和信托在內(nèi)的全行業(yè)牌照，且在每個(gè)子領(lǐng)域都占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)地位，是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)普遍認(rèn)可的金融IT 領(lǐng)導(dǎo)者。長(zhǎng)期積累的領(lǐng)先技術(shù)和實(shí)施方案、對(duì)業(yè)務(wù)的透徹理解、與客戶的深度合作，尤其是承擔(dān)過(guò)巨量交易沖擊的穩(wěn)定系統(tǒng)表現(xiàn)，綜合構(gòu)筑了難以逾越的牢固壁壘。我們認(rèn)為，隨著金融行業(yè)的持續(xù)發(fā)展和業(yè)務(wù)模式的深刻變革，對(duì)IT 系統(tǒng)的可靠與靈活性要求日益加深，IT 化增量和存量的架構(gòu)更新使得長(zhǎng)周期看，公司收入的規(guī)模與發(fā)展都具有高度的確定性。
強(qiáng)大研發(fā)投入和前瞻性布局，確保公司在新技術(shù)領(lǐng)域持續(xù)受益
&nb
|
|
