>> 中泰證券-唐人神（002567）飼料：戰(zhàn)略重心下移，消費端并購起征程-170516
| 上傳日期： |
2017/5/17 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳奇，謝剛 |
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業(yè)務(wù)下沉再進一步，全產(chǎn)業(yè)布局打造新龍頭。公司在立足飼料業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，業(yè)務(wù)體系逐步下沉，不斷加碼生豬養(yǎng)殖和下游品牌肉食業(yè)務(wù)，目前已完成飼料、養(yǎng)豬、肉類加工等生豬全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營的布局，向大食品消費端轉(zhuǎn)型升級發(fā)展的條件已成熟。本次成立股權(quán)投資基金是繼公司全資子公司參與設(shè)立并購基金之后控股股東親自參與，戰(zhàn)略層次升級，我們預(yù)計公司肉品業(yè)務(wù)在全國市場將進入快速拓展期，公司大食品產(chǎn)業(yè)并購項目將借助天圖資本加快培育與孵化，未來公司外延動作，尤其在下游消費端有望陸續(xù)展開，外延并購催化充足。
量增利升，飼料業(yè)務(wù)高歌猛進。本輪周期，公司順應(yīng)行業(yè)整合趨勢，在提高飼料產(chǎn)品性價比的同時，銷售策略更富進攻性，根據(jù)我們草根了解，當前公司人均月度飼料銷量已經(jīng)達到80 噸左右（此前平均水平僅為40 噸左右），進入2017 年，公司飼料月度銷量仍延續(xù)16 年的高速增長態(tài)勢，一季度飼料產(chǎn)品銷量同比增長50%左右，4 月份仍有30%以上的同比增速，領(lǐng)跑全行業(yè)。與此同時，公司不斷調(diào)整自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大前端料的生產(chǎn)銷售力度，前端料占比也已經(jīng)提升至15%（不含比利美英偉）。此外，由于產(chǎn)能利用率的提高以及管理效率的改善，公司飼料噸四費（生產(chǎn)、銷售、管理、財務(wù)，210 元/噸左右）有明顯改善，費用率同比下降3%。整體上看，隨著母豬存欄的恢復(fù)，我們預(yù)計2017-18 年飼料銷量復(fù)合增速仍然維持20%以上的較高增速。
養(yǎng)殖放量，周期下行階段成本優(yōu)勢凸顯。16 年6 月份公司豬場改造完成后，公司生豬出欄步伐加快，目前公司內(nèi)部已經(jīng)成立了養(yǎng)豬事業(yè)部，未來公司將逐步加強生豬業(yè)務(wù)的發(fā)展力度，通過兼并收購（母豬存欄5000+）、輕資產(chǎn)合資公司（合作對象存欄500~5000 頭母豬的豬場）以及“公司+農(nóng)戶”三種模式擴張養(yǎng)殖產(chǎn)能，預(yù)計公司17 年可實現(xiàn)生豬出欄40 萬頭左右。與此同時，公司養(yǎng)殖完全成為已經(jīng)降至5.9 元/斤的水平，周期下行階段亦具備客觀盈利水平。
盈利預(yù)測與投資建議。作為后周期中的高彈性、高增速品種，我們持續(xù)看好公司養(yǎng)殖全產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略布局，預(yù)計2017-2018 年分別實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤3.47 億元、4.46 億元，yoy+72.8%、28.5%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：飼料銷售增速不及預(yù)期；養(yǎng)殖疫病風(fēng)險和產(chǎn)能釋放速度不及預(yù)期。
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