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此外，公司2017 年一季度新增訂單7-8 億元，呈良好勢(shì)頭，且全年排產(chǎn)飽和，保守預(yù)計(jì)公司2017 年?duì)I收37 億元。根據(jù)一季報(bào)公告，一季度歸母利潤(rùn)9717 萬(wàn)元，同時(shí)上半年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)在1.5～1.9 億元，我們認(rèn)為接近上限的概率較大。
    國(guó)內(nèi)天然氣發(fā)電，帶動(dòng)余熱鍋爐成長(zhǎng)新邏輯。受“煤改氣”等政策的推動(dòng)，天然氣發(fā)電迎來(lái)發(fā)展良機(jī)。據(jù)中電聯(lián)統(tǒng)計(jì)，截止到2016 年底，我國(guó)氣電裝機(jī)容量達(dá)到7008 萬(wàn)千瓦;《天然氣發(fā)展“十三五”規(guī)劃》指出2020 年我國(guó)氣電裝機(jī)達(dá)到1.1 億千瓦以上;市場(chǎng)缺口約4000 萬(wàn)千瓦。余熱鍋爐作為天然氣分布式能源的核心設(shè)備，受益于天然氣產(chǎn)業(yè)政策和國(guó)家節(jié)能環(huán)保政策影響，需求有望進(jìn)一步提升。2016 年公司余熱鍋爐訂單為21.76 億元，同比增長(zhǎng)29%，占公司在手訂單的比例為52.16%。公司2014 年國(guó)內(nèi)余熱鍋爐市占率為39.2%，龍頭地位無(wú)疑。
    充分受益“一帶一路”戰(zhàn)略，海外天然氣發(fā)電市場(chǎng)潛力巨大。公司近三年海外銷售收入占比均在20%以上的水平，未來(lái)將充分受益“一帶一路”戰(zhàn)略。2016 年公司承接巴基斯坦4 臺(tái)世界最大容量的9H 級(jí)燃機(jī)余熱鍋爐項(xiàng)目，充分彰顯其在海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。考慮到“一帶一路”沿線國(guó)家天然氣優(yōu)勢(shì)資源稟賦及工業(yè)化進(jìn)程帶來(lái)的燃?xì)獍l(fā)電的龐大市場(chǎng)需求，預(yù)計(jì)公司海外訂單未來(lái)幾年將持續(xù)增長(zhǎng)。
    太陽(yáng)能光熱發(fā)電業(yè)務(wù)具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)2017-2018 年將帶來(lái)16～24 億元訂單。2017 年4 月公司與中控太陽(yáng)能簽訂了德令哈50MW 太陽(yáng)能熱發(fā)電熔鹽吸熱系統(tǒng)采購(gòu)合同，將進(jìn)一步鞏固光熱發(fā)電的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)《國(guó)家能源局關(guān)于建設(shè)太陽(yáng)能熱發(fā)電示范項(xiàng)目的通知》要求，同時(shí)考慮到2018 年底投產(chǎn)獲取補(bǔ)貼，假設(shè)2018 年底1.349GW 示范項(xiàng)目全部投產(chǎn)，則將帶動(dòng)投資400億元，按吸熱設(shè)備費(fèi)率20%計(jì)算，同時(shí)假設(shè)公司市占率在20～30%，則將新增訂單16～24 億元。
    鋼貿(mào)壞賬計(jì)提已近尾聲，大幅減少業(yè)績(jī)侵蝕。公司2010 年-2014 年間，曾一度大規(guī)模開(kāi)展鋼貿(mào)業(yè)務(wù)，導(dǎo)致2012-2016 年鋼貿(mào)應(yīng)收帳款出現(xiàn)大幅減值計(jì)提。截止到2016 年末，上述減值計(jì)提已經(jīng)基本完成，同時(shí)考慮到工程總包等應(yīng)收賬款的減值計(jì)提同樣較為充分，預(yù)計(jì)2017 年壞賬計(jì)提總數(shù)不超過(guò)3000 萬(wàn)，較2016 年1.42 億元大幅下降，減少業(yè)績(jī)侵蝕。
    維持公司“買入”評(píng)級(jí)：基于審慎性原則,暫不考慮股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司股本的影響,預(yù)計(jì)2017-2019 年公司凈利潤(rùn)分別為364 百萬(wàn)元、456 百萬(wàn)元、591 百萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.59 元/股、0.74 元/股、0.96 元/股，按照5 月17日收盤價(jià)11.48 元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE 分別為19、16、12 倍。我們認(rèn)為公司訂單需求進(jìn)入長(zhǎng)周期增長(zhǎng)階段，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)釋放充分，未來(lái)幾年進(jìn)入業(yè)績(jī)高速成長(zhǎng)；公司在手現(xiàn)金充沛，且將投資并購(gòu)納入發(fā)展戰(zhàn)略，未來(lái)存在外延并購(gòu)預(yù)期。在天然氣產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇的大背景下，重點(diǎn)看好余熱鍋爐板塊增長(zhǎng)前景，光熱發(fā)電業(yè)務(wù)增加彈性，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：天然氣分布式能源推進(jìn)受阻；地補(bǔ)政策不及預(yù)期；規(guī)劃預(yù)案落實(shí)不到位；海外項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；公司未來(lái)外延并購(gòu)的不確定性。