>> 海通證券-道恩股份(002838)公司跟蹤報告-TPV產(chǎn)品進(jìn)入爆發(fā)期,研發(fā)實力支持公司彈性體品種不斷擴展-170609
| 上傳日期： |
2017/6/12 |
大小： |
552KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
張宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
TPV 是替代傳統(tǒng)橡膠的環(huán)保、可回收、輕量化重要材料，已成為海外車廠車窗密封件、防塵罩的主流應(yīng)用材料，在內(nèi)外飾、車身橡膠件等領(lǐng)域正在逐步替代橡膠。目前國內(nèi)汽車中TPV 滲透率估計不足30%，有廣闊的替代空間。公司面對的主要競爭對手為?？松梨?、三井石油和Teknor Apex。在國際競爭中，公司在材料性質(zhì)和價格方面優(yōu)勢明顯，已憑借全市場獨家的發(fā)泡TPV 產(chǎn)品切入海外車廠。在國內(nèi)市場中，公司相對于海外競爭對手在技術(shù)服務(wù)和價格等方面具有絕對優(yōu)勢。TPV 下游應(yīng)用仍在逐步擴展，在水管、交軌等領(lǐng)域具有廣闊的市場開發(fā)空間。
公司產(chǎn)能擴張加速，2018 年進(jìn)入爆發(fā)期。公司目前產(chǎn)品供不應(yīng)求，主要受產(chǎn)能制約，過去年份所有產(chǎn)品均滿產(chǎn)滿銷。未來產(chǎn)能投放速度加快，預(yù)計新建3 萬噸（增長60%）改性塑料將有望在2017 年內(nèi)建成；2.1 萬噸（增長160%）TPV將于2018 年一季度建成投產(chǎn)。同時兩個新增彈性體品種，1 萬噸醫(yī)用熱塑性彈性體TPIIR 和3000 噸軍工特種彈性體HNBR預(yù)計將于2018 年一季度建成投產(chǎn)。2018 年是公司產(chǎn)能投放密集期，疊加兩個新材料產(chǎn)品量產(chǎn)，將帶動2018、2019年業(yè)績大幅增長。
公司屬于技術(shù)平臺型，在彈性體領(lǐng)域積極布局，不斷擴展產(chǎn)品品類。公司未來布局兩大板塊，彈性體板塊包含熱塑性彈性體和特種彈性體，塑料板塊包括改性塑料和色母粒。熱塑性彈性體品類下，公司的技術(shù)實力可以支持品種不斷延伸，向TPU、TPEE 等品類擴展布局。特種彈性體品類下，軍工材料HNBR 于2018 年開始量產(chǎn)，第三代輪胎阻隔層DVA 目前正在積極研發(fā)中。塑料板塊公司尋求差異化，走高端路線，與彈性體品種在汽車領(lǐng)域發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，將繼續(xù)擴大產(chǎn)量。
受原材料價格影響，目前改性塑料毛利率處于低位，后期有提升空間。原材料PP 價格上漲導(dǎo)致公司一季度改性塑料毛利率下滑至15%，同比下滑8.05 個百分點。隨著后期改性塑料提價及PP 價格下降，預(yù)計公司整體毛利率將有所改善。一季度彈性體材料毛利率穩(wěn)健，同比環(huán)比均略有上升，一季度達(dá)35.55%。
盈利預(yù)測與投資建議。2017-2019 年預(yù)測EPS 分別為1.41、1.92、2.33 元，公司主營熱塑性彈性體業(yè)務(wù)屬于化工新材料類，可比公司2017 年預(yù)測PE 約為30-55 倍；公司技術(shù)壁壘高，未來發(fā)展空間大，給予2017 年預(yù)測PE55 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價77.55 元，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示。原材料價格大幅上升；下游行業(yè)不景氣；市場開發(fā)進(jìn)展緩慢；新技術(shù)開發(fā)存在不確定性。
|
|
