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公司目前原煤生產(chǎn)能力2930萬噸，未來有三個(gè)整合礦陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2017-2019 年原煤產(chǎn)量分別為2597萬噸、2700 萬噸、2800 萬噸，增速分別為7%、4%、4%；商品煤產(chǎn)銷量預(yù)計(jì)在2400 萬噸，今年按照秦皇島Q5500 均價(jià)在600 元/噸推算公司綜合售價(jià)511 元/噸，噸煤凈利91 元，煤炭板塊歸母凈利18 億，一季度西煤已經(jīng)實(shí)現(xiàn)4.6 億的歸母凈利。
    山西國改背水一戰(zhàn)，焦煤集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望注入。山西焦煤集團(tuán)是國內(nèi)最大的煉焦煤供應(yīng)商，原煤產(chǎn)能高達(dá)1.7 億噸（含在建），目前原煤生產(chǎn)能力在1 億噸左右，煉焦精煤產(chǎn)量4300 萬噸。集團(tuán)層面具備注入可能性的礦井產(chǎn)能8208 萬噸，可實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)銷量6500 萬噸，假定盈利能力和上市公司一致，則2017 年可實(shí)現(xiàn)約60 億的凈利。
    電力焦化：公司目前控股在役火電裝機(jī)315 萬千瓦，在建裝機(jī)332 萬千瓦，合計(jì)裝機(jī)647 萬千瓦。目前煤價(jià)仍在高位，電力板塊短期難以貢獻(xiàn)業(yè)績。焦化方面，目前并表的是西山煤氣化120 萬噸產(chǎn)能和京唐焦化420 萬噸產(chǎn)能，焦化行業(yè)產(chǎn)能過剩格局依舊且原料焦煤價(jià)格高企，焦化業(yè)務(wù)仍將微虧。
    盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：山西國改背水一戰(zhàn)，焦煤旗艦呼之欲出，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。短期煤價(jià)大概率還會(huì)向下，但這對(duì)煤炭股的影響已經(jīng)很弱，上周煤炭股就已經(jīng)不隨煤價(jià)下行了，短期旺季到來有望提振煤價(jià)，產(chǎn)量能夠增長的公司將充分享受供改紅利。而西煤是當(dāng)前市場上最有可能獲得外延增長的公司，預(yù)期的資產(chǎn)注入后業(yè)績提升明顯，目標(biāo)價(jià)11 元，給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期