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其主要開采西山和興縣煤田，煤質(zhì)優(yōu)良，保有儲(chǔ)量42 億噸。其中焦煤、肥煤為世界稀缺資源，具有粘結(jié)性強(qiáng)、結(jié)焦性高等多種優(yōu)點(diǎn)。與國內(nèi)主要上市的焦煤企業(yè)：冀中能源、永泰能源、潞安環(huán)能、陽泉煤業(yè)、平煤股份以及盤江股份相比，西山煤電的精煤品種最為齊全，有焦精煤、肥精煤、瘦精煤，氣精煤。公司主力生產(chǎn)礦井斜溝礦，根據(jù)減量置換制度保持了1500 萬噸/年能力，預(yù)計(jì)2017 年西山煤電的產(chǎn)量保持在2800 萬噸左右。
    量價(jià)鎖定，業(yè)績安全邊際提高。2016 年，供給側(cè)改革、低庫存與下游需求增長三者發(fā)力，使煤價(jià)出現(xiàn)恢復(fù)性上漲。2017 年，煤炭行業(yè)進(jìn)入全行業(yè)調(diào)控，有望實(shí)施煤炭最低和最高儲(chǔ)備制度、中長期合同制度和平抑煤炭價(jià)格異常波動(dòng)機(jī)制等五大制度，政策調(diào)控目標(biāo)明確，供應(yīng)端對(duì)煤價(jià)支撐力仍將較強(qiáng)，穩(wěn)定市場預(yù)期，煤炭行業(yè)整體盈利情況有望繼續(xù)改善?？毓晒蓶|山西焦煤集團(tuán)是國內(nèi)最大的煉焦煤供應(yīng)商，已與十四家鋼鐵企業(yè)簽訂2017 年煉焦煤中長期合同，中長期合同量占比達(dá)70%，基準(zhǔn)價(jià)穩(wěn)定在2016 年11 月高位的基礎(chǔ)上。
    西山煤電斜溝礦生產(chǎn)的洗混煤，發(fā)熱量高，內(nèi)在水分低，燃燒灰份的礦物資有利于改善水泥熟料質(zhì)量，同類產(chǎn)品價(jià)格高于發(fā)電用煤。預(yù)計(jì)2017 年有較好的盈利空間。
    熱電聯(lián)產(chǎn)提高機(jī)組開工率，構(gòu)建電力項(xiàng)目盈利基礎(chǔ)。西山煤電目前擁有3 座火力發(fā)電標(biāo)廠并改造為熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目，運(yùn)營裝機(jī)容量達(dá)315 萬千瓦時(shí)。公司擁有的古交電廠是目前國內(nèi)最大的燃洗中煤坑口電廠，其三期 2
    66 萬千瓦時(shí)項(xiàng)目2017 年投產(chǎn)，投產(chǎn)后，供熱能提高645，至7600 萬平方米，將成為太原市的主要供熱源。公司增資收購山西中鋁華潤有限公司20%股份，該項(xiàng)目屬“煤電鋁材+局域電網(wǎng)”產(chǎn)業(yè)鏈，形成新的利潤增長點(diǎn)。
    整體上市推進(jìn)在即，資產(chǎn)注入可期。2017 年山西國企改革大幕拉開?？毓晒蓶|山西焦煤是山西省改組國有資本投資公司試點(diǎn)企業(yè)，是山西省打造的全球最大煉焦煤供應(yīng)商，西山煤電已明確作為山西焦煤優(yōu)質(zhì)焦煤資產(chǎn)的整合平臺(tái)。我們預(yù)測山西焦煤可注入的煉焦精煤量3000 萬噸以上，西山煤電還要整合山西省其他煉焦煤企業(yè)。長期困擾集團(tuán)資產(chǎn)注入的采礦權(quán)價(jià)款轉(zhuǎn)贈(zèng)國家資本金問題基本解決，資產(chǎn)注入可期。
    投資建議：在煉焦煤價(jià)格保持高位盤整的條件下，預(yù)計(jì)2017 年、2018 年、2019 年公司EPS 分別為0.56 元、0.58 元、0.60 元；對(duì)應(yīng)PE 分別為17 倍、17 倍和16 倍。以A 股與公司規(guī)模相當(dāng)?shù)臒捊姑汗娟柸簶I(yè)、冀中能源作為對(duì)標(biāo)標(biāo)的，兩家公司17 年、18 年平均估值PE 為20 倍和17 倍，而公司17 年和18 年P(guān)E 為17 倍，處于相對(duì)低估狀態(tài)，具備投資價(jià)值。且預(yù)計(jì)未來集團(tuán)資產(chǎn)注入可期，首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，導(dǎo)致煤炭需求下滑，公司煤炭產(chǎn)品價(jià)格下滑。