>> 中信建投-西山煤電(000983)焦煤龍頭+國改預期，看好公司未來業(yè)績持續(xù)改善-170321
| 上傳日期： |
2017/3/22 |
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作者： |
李俊松 |
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慶興煤業(yè)關閉退出，資產(chǎn)減值損失業(yè)績影響較大
2016 年公司整合礦慶興煤業(yè)退出，產(chǎn)能90 萬噸，因屬于關閉退出化解煤炭過剩產(chǎn)能實施方案以外的資源整合礦，可置換產(chǎn)能也為90 萬噸，用于斜溝煤礦的置換。慶興煤業(yè)退出減值1.46 億元，影響歸母凈利減少0.74 億元。
受276 嚴格限產(chǎn)影響，煤炭產(chǎn)銷量大幅下降
2016 年國家嚴格執(zhí)行276 天限產(chǎn)政策，而且山西省執(zhí)行力度更大時間更早，受此影響，公司煤炭產(chǎn)銷量出現(xiàn)了大幅下滑。2016 年原煤產(chǎn)量2428 萬噸，同比下降12.91%，其中洗精煤產(chǎn)量1116 萬噸，同比下降13.49%；商品煤銷量2361 萬噸，同比下降6.61%，其中洗精煤銷量1177 萬噸，同比上漲3.25%，洗混煤979 萬噸，同比下降20.66%。因為煉焦煤價格漲幅更大，公司加大了煉焦精煤的銷售比例。
價格和成本均上漲，但噸煤毛利大幅上漲
公司商品煤綜合售價407 元/噸，同比上漲12.87%；公司噸煤生產(chǎn)成本為185 元/噸，同比上漲14.1%；煤噸毛利為222 元/噸，同比上漲11.84%；噸煤毛利率54.5%，同比下降0.5 個百分點。
焦炭價格大漲，致使噸焦毛利大幅飆升
焦炭業(yè)務為公司第二大業(yè)務。2016 年焦炭產(chǎn)量421 萬噸，同比下降6.03%，銷量425 萬噸，同比下降5.56%；售價1066 元/噸，同比上漲14%；噸焦成本977 元/噸，同比上漲7.61%；噸焦毛利89 元/噸，同比上漲228%；噸煤毛利率8.3%，同比增長5.4 個百分點。
電力熱力產(chǎn)銷量增，但收入和盈利能力大幅下降
電力熱力業(yè)務為公司第三大業(yè)務。2016 年發(fā)電量126 億度，同比上漲6.78%，銷售量113 億噸，同比上漲6.6%；熱力生產(chǎn)量987 萬GJ，同比上漲104.8%，熱力銷售量955 萬GJ，同比增長116.1%；電力熱力銷售收入30 億元，同比下降6.95%；銷售成本26.4 億元，同比上漲3.74%，毛利率12.1%，同比下降9.1 個百分點。
期間費用總體大幅下降，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流明顯好轉
2016 年公司期間費用合計46.2 億元，同比下降7.6%，其中銷售費用18.9 億元，同比下降10.68%；管理費用17.4億元，同比下降1.53%；財務費用9.8 億元，同比下降11.24%，公司降本成效明顯。公司的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流26.2 億，同比大幅增長178%，說明煤炭銷售和回款表現(xiàn)明顯好轉。
受益供給側改革和國企改革，公司有望成為改革標桿
近期山西國企改革站上風口，省政府要求省屬國有企業(yè)加快國改的步伐，要充分利用好上市平臺，要求每年都要有資本運作。上市公司作為山西焦煤集團唯一的煤炭資產(chǎn)上市平臺，未來存在較強的資產(chǎn)注入預期，據(jù)統(tǒng)計，目前上市公司的在產(chǎn)煤炭產(chǎn)量只占集團的30%左右，未來資本運作的空間較大。2 月份王一新副省長親自調研山西焦煤集團，對上市公司提出了要求，要把其“打造成為全國乃至全世界煉焦煤市場上的龍頭老大”，我們認為公司未來會有較大的國改動作。
高彈性焦煤龍頭，焦煤價格全年高位將確保業(yè)績繼續(xù)改善
公司作為煉焦煤龍頭企業(yè)，焦煤未來價格走勢對公司至關重要。我們判斷煉焦煤價格在進入4、5 月旺季之后可能會逐步企穩(wěn)，全年總體呈現(xiàn)出前高后底的走勢，高位震蕩。此外公司洗煤后銷售的混煤，即動力煤，國家因對動力煤的價格管控較為嚴格，并提出了區(qū)間價格的指導，我們判斷動力煤價格會全年呈現(xiàn)扁V 型的走勢。總體而言，2017 年公司銷售的煤炭的價格會維持在高位，可以確保今年業(yè)績繼續(xù)改善。
盈利預測：2017-2019 年EPS 為0.48、0.44、0.45 元
我們預計未來隨著供給側改革的推進、以及對煤炭和焦炭價格的走勢判斷、國企改革的推進，公司未來業(yè)績將顯著增強，預測2017-2019 年EPS 分別為0.48、0.44、0.45 元，當前股價9.33 元，我們維持對公司的“買入”評級，給予2.5 倍PB，目標價格13.03 元。
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