>> 中信證券-孚日股份（002083）投資價值分析報告-借線上業(yè)務(wù)東風，毛巾龍頭更上層樓-170619
| 上傳日期： |
2017/6/19 |
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作者： |
薛緣 |
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2016 年公司家紡業(yè)務(wù)內(nèi)銷/外銷占比34%/66%。在國內(nèi)市場，公司形成了“孚日”（中高端）和“潔玉”（中低端）兩個系列品牌卡位不同群體多層次消費需求；在國際市場，公司重點布局美國（44%）、日本（28%）和歐盟市場（12%），并大力開拓新興市場打造新的海外業(yè)務(wù)增長極。
內(nèi)銷快速增長，外銷平穩(wěn)復(fù)蘇。2017 年內(nèi)銷業(yè)務(wù)有望增長20%。其中，公司天貓/淘寶等自營平臺預(yù)期收入同增100%至1 億元。嚴選等新興渠道2016 年末上線，看好公司借助以嚴選為代表的新型電商引導消費需求，提升業(yè)績空間，預(yù)計2017 年貢獻約5000 萬元收入。新增微商平臺自帶龐大的營銷網(wǎng)絡(luò)，提升公司產(chǎn)品對各類消費群體的有效滲透，預(yù)計2017 年貢獻1 億元新增收入，線上業(yè)務(wù)總計有望貢獻1.5-2 億元新增收入；線下業(yè)務(wù)通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)銷商運營模式優(yōu)化，或?qū)⑴まD(zhuǎn)收入下滑頹勢。外銷業(yè)務(wù)受益于全球經(jīng)濟回暖有望實現(xiàn)弱增長，其他業(yè)務(wù)基本持平，綜合看全年營業(yè)收入預(yù)計增長6%，內(nèi)銷占比小幅提升。
毛利穩(wěn)中有增，業(yè)績快步上升。公司2017 年棉花配額從2016 年的3 萬多噸增至5 萬噸，同時進行了流程管理優(yōu)化，預(yù)計2017 年毛利率小幅提升；費用端，2017 年公司管理費用受益于設(shè)備折舊繼續(xù)減少預(yù)計基本持平，銷售費用因內(nèi)銷擴大預(yù)計保持增長。同時，雖然公司2016 年末短期貸款大幅償付，但考慮到2017 年因項目建設(shè)產(chǎn)生新增貸款需求，融資成本改善不明顯，預(yù)計2017 年財務(wù)費用基本持平?？傮w而言期間費用率有望小幅下降。綜合來看，凈利潤有望保持高速增長，全年預(yù)計增長20%至4.6-5 億元。
借力可轉(zhuǎn)債項目推動產(chǎn)能擴張，優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)。公司現(xiàn)有毛巾產(chǎn)能5.7 萬噸，床品9000 余噸，長期以來始終處于滿產(chǎn)狀態(tài)，產(chǎn)能增長面臨瓶頸。對此，公司擬發(fā)行12 億可轉(zhuǎn)債，預(yù)計年底前后完成。募集資金主要用于毛巾產(chǎn)能擴產(chǎn)（5.5 億元）和負債結(jié)構(gòu)調(diào)整（6.2 億元）。我們認為，產(chǎn)能擴張可以助力公司突破產(chǎn)能天花板，有效增厚業(yè)績；另一方面，公司通過募集6億資金優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)，降低利息負擔，改善現(xiàn)金流，為公司可能的外延擴張帶來更大的操作空間。
風險因素：1）產(chǎn)能擴張不及預(yù)期；2）棉價上漲過快帶來成本壓力；3）匯率升值風險。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司作為毛巾龍頭具備綜合競爭優(yōu)勢，業(yè)績增長確定性強，內(nèi)銷業(yè)務(wù)有望借線上業(yè)務(wù)爆發(fā)實現(xiàn)快速增長，外銷業(yè)務(wù)預(yù)期保持平穩(wěn)。同時，公司后續(xù)存外延并購協(xié)同業(yè)務(wù)和海外產(chǎn)能擴張可能。不考慮可轉(zhuǎn)債發(fā)行，給予公司2017-2019 年EPS 預(yù)測0.50/0.57/0.61 元。2016 年公司10 月公司員工持股買入價7.01 元，同年11 月控股股東增持2%，成交均價7.10 元左右，股價有一定安全邊際。公司當前股價7.33 元，首次覆蓋給予“增持”評級，目標價8.50 元/股，對應(yīng)2017 年P(guān)E17 倍。
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