>> 國開證券-中新藥業(yè)（600329）集團(tuán)層面混改計劃確定，業(yè)績有望迎來拐點-170620
| 上傳日期： |
2017/6/22 |
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作者： |
王雯 |
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混改意圖在集團(tuán)層面通過產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓結(jié)合增資擴(kuò)股的方式，引入從事醫(yī)藥行業(yè)或具有醫(yī)藥行業(yè)投資經(jīng)驗的社會資本約200 億，并有望出讓絕對控股權(quán)，與云南白藥近期的混改方案有一定相似之處。
中新藥業(yè)是天津醫(yī)藥集團(tuán)下的核心資產(chǎn)之一。中新藥業(yè)2016 年收入和利潤總額占天津醫(yī)藥集團(tuán)的比重分別為42%和53%，其中利潤貢獻(xiàn)超過一半，是集團(tuán)下最重要的一塊資產(chǎn)。
中新藥業(yè)挖潛空間較大，集團(tuán)混改有望給公司經(jīng)營帶來向好預(yù)期。公司有100 多個獨家品種，3 個老字號品牌，在上市公司中資源稟賦也排在前列。我們認(rèn)為公司若借助此次混改理順激勵和管理方面的問題，工業(yè)規(guī)模有望邁向新臺階。
速效救心丸正處于提價軌道，十多個省份已執(zhí)行新標(biāo)。若公司出廠價與醫(yī)療終端價同比例（約40%）上調(diào)，不考慮銷量的變化，預(yù)計增厚毛利超過3 億元。
投資建議：從國改角度，公司品種資源豐富，旗下?lián)碛卸嗉依献痔?，可挖掘的潛力較大。醫(yī)藥集團(tuán)的混改有望給公司未來體制及機制改革帶來向好預(yù)期，經(jīng)營拐點預(yù)期向上；從業(yè)績角度，第一大品種速效救心丸若全面提價有望增厚毛利約3 億（不考慮銷量前提下），疊加去年低基數(shù)效應(yīng)，業(yè)績也有望迎來拐點。預(yù)計公司2017-2019 年實現(xiàn)收入64.70、69.18 和73.1 億元，分別同比增長4.7%、6.9%和5.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.06、6.51 和7.91 億元，分別同比增長19.9%、28.6%和21.5%；EPS 分別為0.66、0.85 和1.03 元/股。目前股價對應(yīng)2017年估值約為26 倍，中藥板塊整體TTM 估值約為34 倍，給予公司“推薦”評級。
風(fēng)險提示：招標(biāo)落地進(jìn)度低于預(yù)期；推廣費用投入超預(yù)期；中美史克業(yè)績大幅波動；行業(yè)監(jiān)管政策進(jìn)一步趨嚴(yán)；國改進(jìn)度低于預(yù)期；股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險。
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