>> 海通證券-孚日股份(002083)尋找優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈系列Ⅱ：孚日股份-受益前端模式迭代，“堅守”價值日漸凸顯-170623
| 上傳日期： |
2017/6/23 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
于旭輝 |
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公司出口額自1999年以來，連續(xù)18 年蟬聯(lián)全國家紡行業(yè)第一位，是我國規(guī)模最大、出口金額最多的龍頭企業(yè)。近年來，內(nèi)銷市場快速發(fā)力，旗下?lián)碛袃纱笞杂衅放奇谌占皾嵱?，目前市占率居國?nèi)前列。
“堅守”價值凸顯，內(nèi)、外銷齊發(fā)力。2014 年剝離光伏產(chǎn)業(yè)后，公司更加專注主業(yè)做好產(chǎn)品。通過精益化管理、自動化改造、降本增效挖潛等措施，單位員工創(chuàng)收明顯提升，銷售期間費(fèi)用率也在顯著下降，發(fā)展迎來快車道。受益于人民幣貶值及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，外銷市場逐漸恢復(fù)。內(nèi)銷市場也開始步入良性態(tài)勢：一方面，公司持續(xù)推進(jìn)自有品牌建設(shè)；另一方面，公司與新電商領(lǐng)域的網(wǎng)易嚴(yán)選、小米生態(tài)鏈以及微商客戶加大合作力度，新模式的推進(jìn)帶來公司內(nèi)銷訂單的快速增長。目前我國人均毛巾消費(fèi)遠(yuǎn)低于歐美發(fā)達(dá)市場，消費(fèi)升級背景下，毛巾市場增量空間巨大。
可轉(zhuǎn)債募資擴(kuò)產(chǎn)，新增產(chǎn)能打開瓶頸。2017 年6 月6 日，公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬募集資金12 億元，分別用于年產(chǎn)6500 噸高檔毛巾產(chǎn)品項目、高檔巾被智能織造項目及調(diào)整公司負(fù)債結(jié)構(gòu)。公司產(chǎn)能利用率及產(chǎn)銷率持續(xù)維持高位，新增產(chǎn)能的投放有望打開增長產(chǎn)能瓶頸。目前，公司先以自有資金投入毛巾項目的建設(shè)，預(yù)計今年年底毛巾擴(kuò)產(chǎn)項目逐漸投產(chǎn)，2018 年產(chǎn)能開始逐步釋放。
員工持股+大股東增持，彰顯發(fā)展信心。2016 年10 月，公司第一期員工持股計劃完成購買，共購買975 萬股，均價7.01 元/股，占總股本1.07%。同時，公司控股股東及實(shí)控人從2015 年來累計增持超2700 萬股，增持比例超3%，均價在7 元/股左右，彰顯對于未來發(fā)展的強(qiáng)烈信心。
盈利預(yù)測與估值。多重利好因素疊加，公司內(nèi)外銷市場齊發(fā)力；提效挖潛降費(fèi)明顯，有望帶動業(yè)績較快增長。我們預(yù)計公司2017-2019 年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤分別為4.61、5.46 及6.22 億元，同比增長21.86%、18.45%及13.97%，對應(yīng)EPS 分別為0.51、0.60 及0.69 元/股。參考相關(guān)可比公司，2016 年的市盈率在11X-46X 之間，給予公司2017 年17XPE，對應(yīng)目標(biāo)價8.67 元/股，買入評級。
風(fēng)險提示：匯率波動、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期、新模式發(fā)展不確定性高、政策風(fēng)險、終端零售惡化、人力成本持續(xù)攀升、外延并購不及預(yù)期。
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