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    寶萊特血液透析全產(chǎn)業(yè)鏈布局，尤其注重上游血透耗材的生產(chǎn)和銷售，在本次收購(gòu)?fù)瓿芍蠊净就瓿蓶|北、華北、華中、華東南、華東及華南透析粉液制造基地的布局。
    1）透析粉、液等耗材生產(chǎn)審批壁壘高，運(yùn)輸半徑有限。目前國(guó)內(nèi)具備透析粉、液生產(chǎn)資質(zhì)的廠家有33 家，雖然技術(shù)門(mén)檻不高，但行政門(mén)檻特別高，導(dǎo)致近年來(lái)?yè)碛匈Y質(zhì)的企業(yè)數(shù)量相對(duì)穩(wěn)定。同時(shí)，由于血液透析耗材運(yùn)輸成本占總成本的20%-27%，距離越短費(fèi)用越低，因此合理運(yùn)輸半徑為800 公里。
    2）在此次完成對(duì)柯瑞迪的收購(gòu)之后，公司血透粉、液的耗材生產(chǎn)基地覆蓋了東北、華北、華東、華南以及華中等人口密集區(qū)域。其中已經(jīng)形成生產(chǎn)能力的有遼寧恒信生物、天津摯信鴻達(dá)、常州華岳、武漢柯瑞迪，在建生產(chǎn)基地有南昌寶萊特和珠海寶萊特等6 個(gè)耗材生產(chǎn)基地，血透耗材生產(chǎn)的全國(guó)布局基本完成。
    3）血透全產(chǎn)業(yè)布局已經(jīng)初見(jiàn)雛形。
    上游：已經(jīng)完成血透耗材生產(chǎn)基地布局、D30 透析機(jī)形成銷售、在德國(guó)進(jìn)行透析器的研發(fā)；
    中游：通過(guò)布局血透渠道商，獲取終端醫(yī)院資源，目前有渠道公司包括寶瑞醫(yī)療（貴州血透渠道）、申寶醫(yī)療（江浙滬及山東、安徽等地）、深圳寶原（覆蓋廣東地區(qū)血透渠道）； 
    下游：進(jìn)軍醫(yī)療服務(wù)，掌控透析中心。公司已經(jīng)通過(guò)多種形式布局血透醫(yī)療服領(lǐng)域，包括在體外培育具備腎科和血透中心的醫(yī)院、設(shè)備投放運(yùn)營(yíng)醫(yī)院血透中心等多種形式。 
    三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議： 
    我們預(yù)計(jì)2017-2019年公司銷售收入為7.85億元、10.30億元和13.42億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)為9,024萬(wàn)元、11,837萬(wàn)元和15,793萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)攤薄EPS分別為0.62元、0.81元和1.08元。我們認(rèn)為，公司血液透析全產(chǎn)業(yè)鏈布局清晰，上游產(chǎn)品生產(chǎn)、中游渠道覆蓋、下游醫(yī)療服務(wù)掌控患者。因此，我們持續(xù)推薦，維持"增持"評(píng)級(jí)。 
    四、風(fēng)險(xiǎn)提示： 
    腎病醫(yī)療服務(wù)開(kāi)展低于預(yù)期；血透耗材產(chǎn)能擴(kuò)建低于預(yù)期；監(jiān)護(hù)儀海外市場(chǎng)受到政策、匯率等因素影響。