>> 安信證券-博匯紙業(yè)(600966)員工持股落地,白卡龍頭蓄勢騰飛-170706
| 上傳日期： |
2017/7/6 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周文波，雷慧華，袁雯婷 |
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■白卡/銅版紙7 月提價意在淡季價格維穩(wěn)，17Q4-18Q1 有望再次迎來提價窗口期：目前白卡紙價格約為6500 元/噸，較5 月高點下跌300元/噸，處于歷史中樞水平。5-7 月一般是木漿級紙張的傳統(tǒng)淡季，工廠出貨量有所下降，價格存在一定調(diào)整壓力，但由于行業(yè)集中度較高,加上工廠限產(chǎn)保價仍較為堅決，整體幅度可控。庫存方面，目前工廠庫存約20 天左右，較前期低點有所上升，仍低于正常水平。我們認為本次博匯、APP、萬國太陽發(fā)布7 月份白卡紙漲價函，意在維持紙張價格穩(wěn)定。8 月份以后行業(yè)將逐步進入旺季期，我們預(yù)計17Q4-18Q1木漿級紙張（白卡/銅版紙）有望再次迎來提價窗口期，存在提前可能性，關(guān)注箱板/瓦楞紙、灰底白紙板漲價對市場情緒上的影響。
■白卡紙景氣周期預(yù)計可持續(xù)到18 年：白卡紙廣泛應(yīng)用于食品飲料、卷煙、化妝品、藥品、電子等包裝，2015 年中期白卡紙行業(yè)迎來景氣拐點，價格穩(wěn)步上漲，我們預(yù)計行業(yè)景氣上升趨勢將延續(xù)至18 年。需求端：2016 年國內(nèi)白卡紙需求約690 萬噸，2011-2015 年CAGR約8.7%；凈出口約140 萬噸，保持穩(wěn)步增長，白卡紙是各類紙種消費增速最高的品種。下游穩(wěn)定增長+消費升級替代灰底白板紙+出口拉動，需求高增長趨勢有望持續(xù)。供給端：16年底白卡紙行業(yè)總產(chǎn)能約為1020 萬噸，12 年-16 年以來是行業(yè)產(chǎn)能擴張高峰，平均每年行業(yè)新增產(chǎn)能超百萬噸，但在需求的快速增長及出口的拉動下，年新增項目已基本消化。產(chǎn)能退出方面，我們統(tǒng)計合計約60-70 萬噸，行業(yè)競爭格局得到優(yōu)化，目前我們測算目前國內(nèi)白卡紙綜合產(chǎn)能利用率約87%。新增產(chǎn)能方面，除博匯75 萬噸外，未來兩年基本無新增產(chǎn)能，預(yù)計明年行業(yè)景氣將好于今年。中期看，行業(yè)17-18 年基本無新產(chǎn)能，新一輪產(chǎn)能擴張預(yù)計將于19-20 年陸續(xù)落地，行業(yè)去產(chǎn)能（市場/政策等）+需求增長穩(wěn)定，我們預(yù)計紙業(yè)復(fù)蘇可延續(xù)至18 年。
■純正白卡紙龍頭企業(yè)，盈利/股價彈性巨大：博匯是國內(nèi)白卡紙四巨頭之一，擁有造紙產(chǎn)能200 萬噸，其中白卡紙150 萬噸。17 年初公告擬建設(shè)75 萬噸白卡紙產(chǎn)能，將超過晨鳴成為國內(nèi)第二大白卡紙廠商。公司白卡紙原材料主要包括化學(xué)漿、化機漿，成本占比約76%。公司擁有化機漿產(chǎn)能85 萬噸，基本自供，僅化學(xué)漿依賴外購，以外盤為主。受益于白卡紙行業(yè)景氣的復(fù)蘇，公司盈利彈性大。
■盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)計17-19 年凈利潤分別約8.1 億元、10.8 億元、13.8 億元，同比增長303.7%、32.7%、28.4%， EPS 0.61 元、0.81 元、1.04 元，當(dāng)前動態(tài)約9.4xPE，維持“買入-A”評級。
■風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟疲軟，造紙行業(yè)需求恢復(fù)緩慢。
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