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卓創(chuàng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)木漿價(jià)格自底部4200 元/噸漲至最高5200 元/噸，漲幅達(dá)24%。二季度以來木漿級(jí)紙張淡季來臨，下游需求減弱，疊加外盤價(jià)格松動(dòng)（外盤自670 美元/噸跌至630 美元/噸），內(nèi)盤木漿價(jià)小幅回調(diào)至4980 元/噸，但回調(diào)幅度低于市場(chǎng)預(yù)期，呈現(xiàn)淡季不淡的特點(diǎn)。公司作為白卡龍頭，有白卡紙產(chǎn)能140 萬噸，箱板、護(hù)面、文化紙分別15、15、20 萬噸。白卡紙走勢(shì)直接決定公司盈利能力。由于原材料價(jià)格堅(jiān)挺，白卡紙價(jià)在淡季期價(jià)格保持穩(wěn)定。4 月至6 月中旬價(jià)格穩(wěn)定在高位6500 元/噸。近期白卡紙價(jià)略有回落，但在紙廠限產(chǎn)保價(jià)下，價(jià)格在6300 元/噸附近窄幅震蕩，噸紙盈利能力有所保證，3 季度旺季來臨紙價(jià)有望再次進(jìn)入上漲期。根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，博匯白卡出廠價(jià)近半月以來穩(wěn)定在6510 元/噸，基本沒有價(jià)格回調(diào)，噸毛利超市場(chǎng)預(yù)期，業(yè)績(jī)彈性巨大。
    產(chǎn)能集中度高，新增產(chǎn)能有限。目前白卡紙總產(chǎn)能1000 多萬噸，CR5 占比近80%。行業(yè)中產(chǎn)能低于20 萬噸的企業(yè)基本已被淘汰，龍頭對(duì)市場(chǎng)的把控力度明顯增強(qiáng)，合力限產(chǎn)保價(jià)的作用更加明顯。隨著排污許可證制度落地，不達(dá)標(biāo)產(chǎn)能還會(huì)繼續(xù)關(guān)停出清，進(jìn)一步利好細(xì)分領(lǐng)域龍頭盈利協(xié)同。17 年行業(yè)產(chǎn)能增量約50 萬噸，大致與需求增量持平，無其他新增產(chǎn)能投產(chǎn)。博匯1 月7 日公告擬投資建設(shè)75 萬噸高檔包裝紙板項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)最快18 年底投產(chǎn)，因此1-2 年內(nèi)供給端對(duì)價(jià)格沖擊較弱，且下游需求有望受益于電子、醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)包裝需求提升，龍頭企業(yè)將盡享行業(yè)紅利。
    推出員工持股激發(fā)長(zhǎng)期潛力。公司首次籌劃員工持股計(jì)劃，計(jì)劃范圍覆蓋下屬控股及全資子公司員工，彰顯公司高層信心，自上而下激發(fā)未來發(fā)展動(dòng)力。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。由于白卡紙二季度淡季價(jià)格維持高位，且18 年有新產(chǎn)能投放，上調(diào)對(duì)公司盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.54 元、0.61元和0.68 元，參考造紙行業(yè)可比公司平均PE15 倍，給予其15 倍估值，目標(biāo)價(jià)8.1 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：白卡紙價(jià)格出現(xiàn)大幅回落的風(fēng)險(xiǎn)；原料成本漲價(jià)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。