>> 東吳證券-東睦股份（600114）中報業(yè)績超預(yù)期，印證高增長邏輯-170712
| 上傳日期： |
2017/7/12 |
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來源： |
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作者： |
高登 |
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我們認為，中報超預(yù)期的主要原因在于：1）VVT、變速箱等汽車零部件收入依舊保持高速增長。2）今年上半年家電行業(yè)經(jīng)濟效益良好，壓縮機零件收入企穩(wěn)回升。兩大因素催化下，預(yù)計全年凈利潤增速可達50%以上，堅定看好公司全年業(yè)績表現(xiàn)。
汽車粉末冶金零件技術(shù)可拓展性強，市場前景廣闊。東睦主要從事粉末冶金零件的生產(chǎn)和銷售。粉末冶金具有節(jié)能節(jié)材、低成本制造的優(yōu)勢：1）能夠直接生產(chǎn)出接近成品尺寸的終品，減少機械加工，材料利用率可達到 97%以上；2）塑造模具之后可以快速重復(fù)制造，批量生產(chǎn)的成本較低。粉末冶金汽車零部件作為先進的可擴展技術(shù)，不斷向其他零部件品類拓展，可以制造汽車發(fā)動機、變速箱的核心齒輪部件，未來計劃制造新能源汽車相關(guān)的磁性材料、燃料電池連接部件等零部件。
先發(fā)優(yōu)勢+研發(fā)技術(shù)+規(guī)模優(yōu)勢為公司發(fā)展保駕護航。1）公司擁有50多年粉末冶金專業(yè)生產(chǎn)經(jīng)驗，在需要先進設(shè)備和大量固定資產(chǎn)投資的高壁壘行業(yè)中具有先發(fā)優(yōu)勢。2）公司工程技術(shù)中心被國家部委認定為“國家級企業(yè)技術(shù)中心”，研發(fā)費用占比常年維持5%以上，研發(fā)實力突出。3）公司具備自制各種粉末冶金模具的能力，擁有包括CNC成形壓機在內(nèi)的一整套國際先進的粉末冶金生產(chǎn)設(shè)備。
公司產(chǎn)品種類不斷擴張，變速箱和新能源相關(guān)零部件有望復(fù)制VVT成功路徑，成為公司新的增長點。公司在汽車零部件領(lǐng)域產(chǎn)品品類不斷擴張；1）公司2013年推出VVT/VCT粉末冶金零件，收入從9000萬元提升到3.9億元，市場份額由3.9%提升至12.3%；2）公司2016年推出變速箱零部件業(yè)務(wù)，市場空間超過50億元，未來有望保持高速增長；3）公司已經(jīng)試生產(chǎn)制作新能源電動汽車粉末冶金零件、磁性材料和燃料電池連接板等，在2015年已為特斯拉實現(xiàn)電動汽車粉末冶金零件正常供貨，銷售前景良好。
投資建議：預(yù)計公司2017/18/19年EPS分別為0.60/0.75/0.95元（股權(quán)激勵攤薄后，2016年為0.40元）。當前股價17.41元，分別對應(yīng)2017/18/19年29/23/18倍PE?？紤]到粉末冶金技術(shù)拓展性較高，在汽車行業(yè)滲透率將不斷提升，市場空間可期。公司作為粉末冶金行業(yè)龍頭，變速箱業(yè)務(wù)有望復(fù)制VVT成長路徑，未來三年利潤復(fù)合增速34%，我們認為公司合理估值為2017年34倍PE，維持“增持”評級，對應(yīng)目標價20.5元。
風(fēng)險提示：1）汽車行業(yè)銷量增速下滑風(fēng)險；2）公司新產(chǎn)品開拓不順利導(dǎo)致收入增速不達預(yù)期；3）原材料漲價導(dǎo)致公司利潤率下滑。
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