>> 方正證券-柳工（000528）景氣超預(yù)期，挖機占比提升，業(yè)績進(jìn)入上升通道-170716
| 上傳日期： |
2017/7/17 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
呂娟，于百戰(zhàn) |
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行業(yè)需求回暖超預(yù)期，公司主導(dǎo)產(chǎn)品市場份額穩(wěn)步提升，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，挖機占比進(jìn)一步提高。①2017 年1-6 月挖掘機行業(yè)銷量75068 臺，同比增100.52%，景氣度超出預(yù)期；同期柳工挖掘機銷量4199 臺，同比增116.89%，高于行業(yè)16.37 個點，公司挖機市場份額提升至5.6%。②2017 年1-6 月裝載機行業(yè)銷量45776臺，同比增37.27%，公司作為裝載機龍頭，優(yōu)先受益行業(yè)回暖。③主導(dǎo)產(chǎn)品中，從銷量增速和單位價值量來看，毛利率更高的挖機占比進(jìn)一步提升，預(yù)計全年至少可與裝載機銷售額相當(dāng)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。
規(guī)模效應(yīng)和報表修復(fù)推動凈利率進(jìn)入上升通道。①行業(yè)持續(xù)景氣，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，無懼原材料價格上漲，公司毛利率進(jìn)入上升通道。②隨著應(yīng)收賬款和存貨風(fēng)險的逐步出清，經(jīng)營性現(xiàn)金流改善，體現(xiàn)到利潤表上首先是期間費用率進(jìn)入下行通道，2017 年一季度較2016 年已經(jīng)下降6.41 個百分點至15.12%；其次是資產(chǎn)減值損失對利潤表的蠶食比例下降。③綜上，公司凈利率進(jìn)入上升通道，凈利潤增速顯著高于收入和銷量增速。
全球化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，國際市場收入持續(xù)增長。公司產(chǎn)品具備全球競爭力，在印度等市場表現(xiàn)突出，受益國家一帶一路戰(zhàn)略的大力推進(jìn)，未來數(shù)年海外業(yè)務(wù)收入占比有望進(jìn)一步提升至40%。
投資建議：預(yù)計2017-2019 年歸母凈利潤分別為4.03、5.83 和8.53億元，同比增717.43%、44.83%和46.28%。對應(yīng)EPS 分別為0.36、0.52 和0.76 元，對應(yīng)PE 分別為25.01、17.27、11.81 倍，維持強烈推薦評級。
風(fēng)險提示：固定資產(chǎn)投資快速大幅下滑，海外業(yè)務(wù)拓展遭遇重大挫折。
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