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公司17H1 業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告顯示， 17H1 歸母凈利同比+347.78%-375.25%，歸母凈利區(qū)間為6,520-6,920 萬(wàn)元，16 年年報(bào)指引的盈利區(qū)間為5,533-6,261 萬(wàn)元。公司17Q1歸母凈利為5,952 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)17Q2 為950 萬(wàn)左右，Q2 凈利較Q1 出現(xiàn)環(huán)比下滑主要系費(fèi)用集中于Q2 計(jì)提所致。從總體看，本部及百草味表現(xiàn)雙雙改善，是業(yè)績(jī)上修的主因。
    本部上半年實(shí)現(xiàn)全渠道改善。本部電商今年以來(lái)保持較高增長(zhǎng)，保守預(yù)計(jì)增速達(dá)到70%以上。線下渠道持續(xù)優(yōu)化，商超自16 年下半年以來(lái)拐點(diǎn)漸明，目前該渠道已基本實(shí)現(xiàn)盈利。專(zhuān)賣(mài)店在公司的戰(zhàn)略調(diào)整下亦表現(xiàn)向好，今年新增門(mén)店聚焦高檔旗艦店，再塑品牌力，線下門(mén)店渠道預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。
    百草味團(tuán)隊(duì)重組完畢，二季度再出發(fā)。百草味Q1 增速略低于預(yù)期，主要由于今年春節(jié)提前，一季度發(fā)貨日期減少，疊加團(tuán)隊(duì)人員變動(dòng)影響運(yùn)營(yíng)效率所致。百草味新團(tuán)隊(duì)重組完畢后于Q2 開(kāi)始發(fā)力，Q2 增速環(huán)比提升，達(dá)到50%+，較Q1 增幅約10pct。本部及百草味二季度表現(xiàn)均可圈可點(diǎn)，公司基本面向好趨勢(shì)確立。
    部分公司債提前回售，降低17 年財(cái)務(wù)費(fèi)用超千萬(wàn)，同時(shí)優(yōu)化費(fèi)用控制，全年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)向好。自16 年下半年開(kāi)始，公司加強(qiáng)費(fèi)用控制，包括精簡(jiǎn)專(zhuān)賣(mài)店銷(xiāo)售人員。此外，公司“14 好想債”部分債券于4 月提前回售（回售申報(bào)數(shù)量為195 萬(wàn)張，價(jià)格100 元/張，含稅總額2.1 億元），按8.5%的票面利率計(jì)算將使公司17 年財(cái)務(wù)費(fèi)用減少1,110 萬(wàn)元，且剩余3 億元債券仍存回售可能，財(cái)務(wù)費(fèi)用存進(jìn)一步下降空間。
    百草味和本部融合進(jìn)行式，協(xié)同存想象空間。百草味創(chuàng)始人原總經(jīng)理蔡紅亮調(diào)至本部任市場(chǎng)中心總經(jīng)理，負(fù)責(zé)本部與百草味的融合，團(tuán)隊(duì)目前剛組建完畢，工作將于Q3 全面展開(kāi)。目前本部和百草味在生產(chǎn)、倉(cāng)儲(chǔ)、物流及銷(xiāo)售渠道等供應(yīng)鏈上協(xié)同效應(yīng)并不顯著。隨著兩者在產(chǎn)品及渠道的融合效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)百草味與本部未來(lái)收入仍有較大上升空間，17 年百草味收入有望達(dá)到35 億元以上，同比增幅將超50%。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)17-19 年公司收入分別為50.2 億元（+142.2%）、85.5 億元（+15.5%）及128.4 億元（+50.2%），EPS 為0.24 元（+220.0%）、0.46元（+91.7%）和0.76 元（+65.2%），對(duì)應(yīng)PE 為60x、29x 及19x。17 年本部將加大產(chǎn)品及渠道的調(diào)整力度，有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。同時(shí)百草味新品將上市，伴隨公司整體業(yè)績(jī)改善預(yù)期有望成為股價(jià)催化劑。目前公司市值不足70 億，對(duì)應(yīng)百草味PS 不足1.5 倍，達(dá)到合理區(qū)間。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：百草味及好想你融合不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全問(wèn)題