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③父母代銷(xiāo)量連續(xù)大幅下降，本輪周期反轉(zhuǎn)行情持續(xù)性強(qiáng)。④三季度雞肉需求為傳統(tǒng)旺季，經(jīng)銷(xiāo)商因節(jié)假日的提前備貨，以及學(xué)校開(kāi)學(xué)等企事業(yè)單位的需求刺激下，三季度毛雞價(jià)格有望上漲，并帶動(dòng)雞苗價(jià)格上漲。我們預(yù)計(jì)下半年終端價(jià)格和雞苗價(jià)格有望底部企穩(wěn)上漲，預(yù)計(jì)公司將迎業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。
    2、從飼料生產(chǎn)、祖代種雞養(yǎng)殖到食品加工的產(chǎn)業(yè)一體化經(jīng)營(yíng)格局
    4 月28 日，公司發(fā)布收購(gòu)交易預(yù)案：擬發(fā)行股份購(gòu)圣農(nóng)實(shí)業(yè)等8 名交易對(duì)方合計(jì)持有的圣農(nóng)食品100%股權(quán)，暫定初步交易價(jià)格為20.2 億元。圣農(nóng)食品主要從事雞肉制品加工，其所在行業(yè)位于圣農(nóng)發(fā)展的下游。主要通過(guò)采購(gòu)分割凍雞肉等原料進(jìn)行深加工，其產(chǎn)品銷(xiāo)售至日本食品（根據(jù)未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2016 年，圣農(nóng)食品向日本出口雞肉制品銷(xiāo)售收入為30,433.43 萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為20.59%。）、日本貿(mào)易、Crestrade 等出口對(duì)象，肯德基、必勝客、麥當(dāng)勞、等大型餐飲連鎖企業(yè)，沃爾瑪、家樂(lè)福、永輝超市、等商超，農(nóng)貿(mào)批發(fā)市場(chǎng)以及食品加工廠等。本次交易完成后，上市公司將業(yè)務(wù)鏈條從上游的養(yǎng)殖、屠宰加工延伸至肉制品深加工領(lǐng)域，產(chǎn)品系列由初級(jí)加工品擴(kuò)展到深加工品，將有利于上市公司提升產(chǎn)品附加值，豐富產(chǎn)品類型，拓寬客戶范圍及銷(xiāo)售渠道。本次交易完成后，上市公司將形成從飼料生產(chǎn)、祖代種雞養(yǎng)殖到食品加工的產(chǎn)業(yè)一體化經(jīng)營(yíng)格局。
    ● 圣農(nóng)食品生產(chǎn)情況
    現(xiàn)有5 個(gè)生產(chǎn)基地，年設(shè)計(jì)產(chǎn)能約16 萬(wàn)噸。其中，食品一廠、食品三廠均擁有對(duì)日熱加工禽肉注冊(cè)號(hào)，主要生產(chǎn)出口類產(chǎn)品。此外，江西圣農(nóng)第二車(chē)間和熟食品加工六廠預(yù)計(jì)2017 年下半年將竣工投產(chǎn)，圣農(nóng)食品產(chǎn)能屆時(shí)將進(jìn)一步提升至22 萬(wàn)噸。
    ● 圣農(nóng)食品財(cái)務(wù)情況
    根據(jù)《業(yè)績(jī)承諾與補(bǔ)償協(xié)議》的約定，承諾凈利潤(rùn)為扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)，根據(jù)預(yù)估，標(biāo)的公司17-19 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)約為1.5 億元、1.8 億元、和2.3 億元。15 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5,854.50萬(wàn)元，16 年實(shí)現(xiàn)10,658.99 萬(wàn)元，增加4,804.49 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)82.06%（數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)）。17 年全年有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，高增長(zhǎng)得益于圣農(nóng)食品大客戶業(yè)務(wù)收入的快速增長(zhǎng)，16 年以來(lái)，圣農(nóng)食品與百勝中國(guó)的業(yè)務(wù)往來(lái)有較大增長(zhǎng)；同時(shí)，圣農(nóng)食品成為麥當(dāng)勞的供應(yīng)商，銷(xiāo)售收入進(jìn)一步提升；圣農(nóng)食品在餐飲渠道方面，亦取得較快發(fā)展，2016 年度對(duì)上海工業(yè)對(duì)外貿(mào)易公司、深圳市錦城百味食品有限公司、福州沙拉斯食品有限公司、大娘水餃餐飲集團(tuán)有限公司等主要客戶的銷(xiāo)售收入亦有所增長(zhǎng)。
    3、17 年祖代雞引種量預(yù)計(jì)大幅下滑，奠定長(zhǎng)周期基礎(chǔ)
    我國(guó)白羽肉雞祖代產(chǎn)能由國(guó)外引種，引種國(guó)禽流感是導(dǎo)致引種量減少的根本原因。15 年至今，美國(guó)、法國(guó)、英國(guó)、西班牙相繼封關(guān)。從14年開(kāi)始引種量持續(xù)減少，15 年引種約70 萬(wàn)套，與14 年的119 萬(wàn)套相比下降40%，16 年全年引種量64 萬(wàn)套，同比下降8.57%，創(chuàng)十年新低。到目前為止17 年能供種的僅剩新西蘭，根據(jù)卓創(chuàng)資訊預(yù)計(jì)，新西蘭供種能力在45-50 萬(wàn)套之間。參考禽鏈周期上一輪周期（10-11 年，同樣存在換羽因素），08-10 年引種量分別為78、97、97 萬(wàn)套，若17 年下半年沒(méi)有新增引種國(guó)，我們預(yù)計(jì)全年引種量在35-45 萬(wàn)套之間，因此15 年以來(lái)引種量連續(xù)大幅下降奠定了長(zhǎng)周期基礎(chǔ)。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司17/18/19/年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)0.53/7.62/9.47 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.05/0.69/0.85 元。我們給予“買(mǎi)入-A”投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)22 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：疫病風(fēng)險(xiǎn)，禽鏈反轉(zhuǎn)不達(dá)預(yù)期，原材料價(jià)格上漲。