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公司是國內(nèi)最大、全球前四的炭黑企業(yè)，年產(chǎn)能106 萬噸，基本滿產(chǎn)滿銷。公司是炭黑中彈性最大的標(biāo)的，炭黑和原料價(jià)差每增加100 元/噸，增厚公司EPS0.14 元。炭黑行業(yè)近幾年由于小產(chǎn)能企業(yè)受到環(huán)保高壓等因素而出現(xiàn)產(chǎn)能關(guān)停的情況，另外下游輪胎的需求保持旺盛，故行業(yè)景氣回暖。而成本低、環(huán)保能力強(qiáng)的大企業(yè)未來有望繼續(xù)受益景氣的回暖。
    銷量增加和價(jià)差擴(kuò)大，增厚了第二季度業(yè)績。（1）由于春節(jié)因素，一般公司一季度的收入和銷量都少于二季度。公司一季報(bào)顯示存貨為7.1 億元，比2016 年底增加1.2 億元，我們預(yù)計(jì)公司一季度炭黑庫存增加2.5 萬噸左右。今年下游需求端數(shù)據(jù)良好，今年前五個(gè)月，國內(nèi)橡膠輪胎外胎累計(jì)產(chǎn)量3.9 億條，同比增長8.7%。今年炭黑的出口數(shù)據(jù)也很出色，前五個(gè)月國內(nèi)炭黑累計(jì)出口33.0 萬噸，同比增長13.1%，其中4、5 月的炭黑出口增速達(dá)到49.5%、2.1%。因此，我們預(yù)計(jì)公司一季度的炭黑庫存已經(jīng)在二季度消化。（2）我們采用山西太原產(chǎn)煤焦油（灰分0.13%：粘度4.0：水分4.0%）和華北地區(qū)炭黑（N660）市場(chǎng)價(jià)進(jìn)行測(cè)算，今年第二季度其產(chǎn)品與原料的價(jià)差為1753.4 元/噸，第一季度價(jià)差為1383.9 元/噸。綜上兩點(diǎn)，預(yù)計(jì)公司第二季度炭黑方面的利潤增厚8730.3 萬元左右。
    定增獲批，有利于降杠桿。公司7 月12 日收到證監(jiān)會(huì)對(duì)其6.9 億元的三年期定增的核準(zhǔn)批復(fù)，非公開發(fā)行的股票數(shù)量不超過1.2 億股，非公開發(fā)行股票的價(jià)格不低于5.70 元/股或發(fā)行期首日前20 個(gè)交易日股票均價(jià)的70%。2017 年一季度末，公司的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到65.7%，短期借款26.5 億，本次定增將大幅降低公司資產(chǎn)負(fù)債率，減少利息支出。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。暫不考慮2017 年增發(fā)完成后帶來的股本變化和負(fù)債變化，我們預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.65 元、0.71 元、0.79 元，考慮未來環(huán)保趨嚴(yán)背景下公司行業(yè)龍頭的業(yè)績穩(wěn)定性和成長性，給予2018 年18 倍估值水平，目標(biāo)價(jià)12.78 元，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)差縮小的風(fēng)險(xiǎn)，下游需求回落的風(fēng)險(xiǎn)。