>> 招商證券-歌力思（603808）主品牌超預期+新品牌孵化良好 發(fā)行可轉債助力集團化發(fā)展-170718
| 上傳日期： |
2017/7/18 |
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強烈推薦 |
作者： |
孫妤 |
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我們認為公司集團化發(fā)展符合產業(yè)發(fā)展邏輯，今年在主品牌恢復超預期背景下（17H1利潤增長 20%+），疊加新品牌貢獻，中報及年報業(yè)績高增長確定性強，同時，考慮到公司所處領域收購標的單項資金需求量不大，以現有貨幣資金及可轉債資金儲備，預計后續(xù)資源培育及整合受定增新規(guī)影響較小。目前公司市值 68 億，對應 17PE 17X，18PE 14X，估值偏低，鑒于中報主品牌超預期，發(fā)行可轉債有利于鞏固集團化發(fā)展，現價仍可配置。
擬發(fā)行可轉債，鞏固集團化發(fā)展。公司公告終止 16 年定增計劃，擬發(fā)行不超過 6.069 億元的 6 年期可轉債，用于收購唐利國際 10%股權，Laurèl 品牌營銷中心建設和研發(fā)中心擴建項目，以及補充流動資金 1.00 億元。轉股期為可轉債發(fā)行結束 6 個月后至可轉債到期日為止。
差異化多品牌時尚集團格局顯現，新品牌運營基礎扎實，增持唐利國際有助于提升掌控力。近兩年歌力思先后收購德國女裝 Laurèl、美國輕奢休閑品牌Ed Hardy、高端法國設計師休閑品牌 IRO，與自有品牌歌力思、線上品牌唯頌，已初步建立起覆蓋多品類中高端服裝的品牌體系。同時，收購線上代運營商百秋網絡，強化公司線上運營能力，為旗下新品牌開拓線上業(yè)務提供協(xié)同支持。目前看，公司收購的品牌資源基礎良好，品牌間在資源協(xié)同基礎上，有保持各自的獨創(chuàng)發(fā)展，品牌間調性差異化較強，且中國市場培育潛質顯現。
1） Ed Hardy ：此次擬用 1.54 億增持唐利國際 10%的股權，提升控股比例至 90%，我們認為這將有助于公司增強對旗下品牌 Ed Hardy、Skinwear、Sports、Baby Ed 等品牌的掌控力。目前主線品牌 EdHardy 注重內生增長及副線品牌 EdHardy X 的孵化，未來豐富副品牌結構和品類擴張，以及開拓百秋線上代運營業(yè)務將有望成為該品牌新的增長點，預計有望完成 18 年凈潤實現 20%增長的業(yè)績承諾目標。
Ed Hardy 主線及副線品牌以加盟方式擴張為主，16 年 116 家門店實現收入 3.70 億元，同比增長 65.79%，截止至 Q1 末主線品牌 EdHardy 共有門店 119 家，Q1 新增 3 家，其中，直營和加盟分別為 24 和 95 家。近月終端銷售預計保持 35%左右的增長，保守估計全年有望實現 20-30%左右的增長。目前主線品牌發(fā)展已進入內生增長周期，預計可比門店同店增長 10%以上，全年開店計劃 10 家以內。同時，今年副線品牌按照Skinwear 內衣系列、Sports 運動系列及 Casual 休閑系列進行再劃分，并計劃加大外延擴張力度，2017 年從 10+家門店增至 30 家，未來 3 年保持每年 20、30 家的開店速度。此次增持將有助于公司通過 Baby Ed 的運營涉足高景氣的童裝領域。
2） Laurèl：擬分別投入 1.87 和 1.66 億元建設品牌營銷中心，并擴建設計研發(fā)中心。品牌店效培育周期快，70%的店鋪實現盈利，預計今年有望實現盈虧平衡，營銷中心及研發(fā)設計中心的建設及強化將有助品牌的綜合實力。Laurèl 品牌通過公司孵化，店效培育周期 4 個月，快于一般品牌 6 個月的周期，鑒于該品牌現已具備一定擴張基礎，今年仍要擴大布局至 40 家，Q1 末擁有門店 19 家（直營和加盟分別為 16 和 3 家），目前增至 24 家，其中 70%的門店實現盈利，且大部分新開店 2 個月基本可以達到商場正常排名值，該品牌毛利率較高，2017Q1 毛利率接近 80%，未來預計隨著開店數量增加，地段好、位置好的高扣點比例店鋪占比會上升，毛利率會呈現小幅下降趨勢。但隨著銷售規(guī)模的增長，今年有望實現盈虧平衡?？赊D債項目的實施將進一步鞏固該品牌發(fā)展的綜合實力。
3） IRO 品牌仍處于品牌導入期，但導入時間、推廣費低于 Laurèl。目前 IRO 已在上海擁有 1 家門店，港匯店三個月銷售分別為 60/60/80 萬。IRO 較 Laurèl 而言，具有獨立的研發(fā)設計團隊，并通過代購等途徑積攢一定口碑，因此，導入期時間較 Laurèl 短，研發(fā)設計和推廣費用低于 Laurèl，且盈利性好于 Laurèl。今年預計開設 8 家門店，未來可切入 IRO 全球生產供應鏈。
4） 百秋電商 2017 年加大投入力度，擴品牌+擴規(guī)模，
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