>> 安信證券-中國(guó)鐵建(601186)上半年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)靚麗，工程承包新簽合同額增速創(chuàng)近5年新高-170720
| 上傳日期： |
2017/7/20 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
蘇多永 |
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從公司2017 年上半年新簽合同業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，工程承包主業(yè)新簽合同額4547.47 億元，占新簽合同總額的82.43%，同比增速高達(dá)51.60%，仍然是新簽合同額增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。同時(shí)，上述工程承包新簽合同額增速也是公司近5 年以來(lái)H1 的新高，2013 至2016 年增速分別為13.99% / 21.39%/ -21.11% / 18.06%。我們認(rèn)為公司工程承包主業(yè)在大基數(shù)基礎(chǔ)上仍實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，反映出公司較強(qiáng)的承攬能力及良好的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)，為公司未來(lái)2-3 年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)向好奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
■鐵路業(yè)務(wù)占比降低，公路、軌交、市政等業(yè)務(wù)占比提升較快：公司2017H1 工程承包業(yè)務(wù)中，鐵路、公路及其他（參考一季報(bào)主要包括城市軌道、房建工程、市政工程等）合同額分別為567.78 億元（同比-41.91%）、1367.09 億元（同比+107.38%）及2612.61 億元（同比+91.69%），占新簽工程承包合同的比重分別為12.49%（同比-20.1 個(gè)pct）、30.06%（同比+8.08 個(gè)pct）及57.45%（同比+12.01 個(gè)pct）。鐵路業(yè)務(wù)增速及占比均有較大下滑，而公路及其他業(yè)務(wù)增速及占比則有較大提升，特別是公路業(yè)務(wù)今年以來(lái)同比、環(huán)比均實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，成為公司工程承包主業(yè)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。非工程承包業(yè)務(wù)中，物流與物資貿(mào)易、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)為兩大主要支撐，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)2017H1 同比增長(zhǎng)68.62%，顯示出公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)仍保持較好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。
■2016 年業(yè)績(jī)穩(wěn)健提升，充足現(xiàn)金流為2017Q1 業(yè)績(jī)延續(xù)增長(zhǎng)提供基礎(chǔ)：公司2017Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1230.65 億元(同比+3.70%），相當(dāng)于 2016年全年?duì)I收規(guī)模的19.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)28.79 億元(同比+11.93%），相當(dāng)于2016 年全年歸母凈利潤(rùn)規(guī)模的20.56%。公司2016 年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增速4.79%、10.71%。至2016 年底，公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為371.38 億元，雖較2015 年同比減少26.28%，但仍達(dá)到了上市以來(lái)的第二好水平，且自2014 年以來(lái)已連續(xù)3 年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為正；投資性凈現(xiàn)金流為-262.73 億元，較2015年流出增加19.37 億元。公司貨幣資金余額達(dá)到1,287.02 億元，同比增加5.55%，為上市以來(lái)的歷史最高。幾大要素為2017Q1 公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)健增長(zhǎng)提供了有力保障。
■新簽PPP 合同額大幅增加，項(xiàng)目逐步落地后續(xù)有望成為業(yè)績(jī)新支撐：2016 年公司投融資經(jīng)營(yíng)（PPP、BOT）新簽項(xiàng)目合同額達(dá)2998.50 億元，占新簽合同總額的 24.60%，較2015 年有較大幅度的提高。2017Q1 公司在手主要BOT 項(xiàng)目中，四川簡(jiǎn)陽(yáng)至蒲江高速公路BOT 項(xiàng)目、成都經(jīng)濟(jì)區(qū)環(huán)線高速公路德陽(yáng)至簡(jiǎn)陽(yáng)段BOT 項(xiàng)目及成都經(jīng)濟(jì)區(qū)環(huán)線高速公路浦江至都江堰段BOT 項(xiàng)目工程處于正常進(jìn)展中，累計(jì)合同額達(dá)到648.58 億元；公司在手重大PPP 項(xiàng)目烏魯木齊市軌道交通2 號(hào)線一期PPP 項(xiàng)目及昆明市軌道交通5 號(hào)線PPP 項(xiàng)目均處于前期籌備階段，預(yù)計(jì)不久即可落地開工。隨著這些在手投融資經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的逐漸落地，未來(lái)有望成為公司業(yè)績(jī)新的支撐點(diǎn)。
■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的收入增速分別為7.9%、7.3%、6.6%，凈利潤(rùn)增速分別為12.0%、14.5%、10.5%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.15、1.32、1.46 元，維持買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為17.25 元，相當(dāng)于2017 年16.38 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)基建投資增速下滑風(fēng)險(xiǎn)，PPP 項(xiàng)目執(zhí)行不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，海外項(xiàng)目執(zhí)行不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目回款風(fēng)險(xiǎn)等。
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