>> 中信建投-平煤股份（601666）Q2業(yè)績(jī)環(huán)比持平，重點(diǎn)關(guān)注焦煤價(jià)格回升及國(guó)企改革-170720
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2017/7/23 |
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李俊松 |
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售價(jià)成本方面，2017H1 煤炭平均價(jià)格為669 元/噸，同比上漲124.5%，銷售成本503 元/噸，同比上漲114.1%，毛利為166元/噸，同比上漲163.6%，所以即使成本上漲，銷售價(jià)格漲幅更大，盈利也大幅增長(zhǎng)。
Q2 業(yè)績(jī)環(huán)比持平，推測(cè)主因是銷量增長(zhǎng)&精煤洗選率提高
2017Q1 公司歸母凈利潤(rùn)為3.17 億元，從而計(jì)算得知Q2 實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?yōu)?.23 億元，環(huán)比基本持平。從公司主焦煤的市場(chǎng)價(jià)格（產(chǎn)地，含稅）來(lái)看，平均價(jià)格由Q1 的1449 元/噸下降至Q2 的1430 元/噸，所以我們推測(cè)業(yè)績(jī)持平的原因主要包括兩個(gè)方面：一是銷量環(huán)比增長(zhǎng)，2017Q1 商品煤銷量615 萬(wàn)噸，Q2 商品煤銷量687 萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)11.77%；二是公司實(shí)施精煤戰(zhàn)略，精煤洗選率有所提升，由Q1 的29%提升到Q2 的31%，提升2 個(gè)百分點(diǎn)。
煉焦煤價(jià)格目前企穩(wěn)，后續(xù)旺季提前補(bǔ)庫(kù)價(jià)格有望反彈
目前正處于煉焦煤的相對(duì)淡季，但是我們發(fā)現(xiàn)價(jià)格自前期的下調(diào)以來(lái)，基本企穩(wěn)，公司主焦煤銷售價(jià)格已經(jīng)連續(xù)一個(gè)季度月維持在1430 元/噸。淡季煉焦煤價(jià)格企穩(wěn)，主要由于供給端煉焦煤集團(tuán)限產(chǎn)消息以及限制進(jìn)口煤的影響，需求端鋼鐵和焦化廠開(kāi)工率仍處于高位，此外，近期鋼鐵價(jià)格一直處于高位，而且焦炭開(kāi)始提價(jià)，也對(duì)煉焦煤價(jià)格有所支撐。目前煉焦煤庫(kù)存處于相對(duì)低位，預(yù)計(jì)下游企業(yè)在“金九銀十”旺季來(lái)臨之前，會(huì)提前補(bǔ)庫(kù)，而且今年整體社會(huì)庫(kù)存不高，煤炭?jī)r(jià)格對(duì)淡旺季因素相對(duì)敏感，旺季價(jià)格反彈可能會(huì)更加提前。同時(shí)，6 月末地條鋼取締完畢后續(xù)留下的市場(chǎng)空白將由電弧爐和長(zhǎng)流程煉鋼轉(zhuǎn)爐彌補(bǔ)，其過(guò)程也就是鋼廠、焦化、焦煤利潤(rùn)再分配的過(guò)程，電弧爐產(chǎn)能釋放多大取決于受制于廢鋼資源、石墨電極供應(yīng)等問(wèn)題，考慮到旺季及低庫(kù)存因素，我們判斷2017 年全年，煉焦煤的價(jià)格將保持在高位。若幾個(gè)因素共振，那么焦煤價(jià)格彈性會(huì)加大。
集團(tuán)唯一煤炭資產(chǎn)上市公司，煤焦資產(chǎn)注入預(yù)期大
今年下半年，河南省政府國(guó)資委將以"三煤一鋼"為重點(diǎn)，全面提速產(chǎn)權(quán)多元化改革，年底前50%以上的競(jìng)爭(zhēng)類省管企業(yè)在集團(tuán)公司層面實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化。在兩會(huì)期間，平煤神馬集團(tuán)董事長(zhǎng)梁鐵山透露，集團(tuán)下一步將依托現(xiàn)有的三個(gè)上市平臺(tái)，將煤焦、尼龍、新能源新材料三個(gè)核心產(chǎn)業(yè)分別裝入平煤股份、神馬股份、易成新能，推進(jìn)整體上市或主營(yíng)業(yè)務(wù)上市，完成后預(yù)計(jì)80%的下屬企業(yè)可實(shí)現(xiàn)上市。根據(jù)2015年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算，平煤神馬集團(tuán)的資產(chǎn)證券化率只有32%，三個(gè)上市公司的營(yíng)業(yè)收入占整個(gè)集團(tuán)的16%。三個(gè)上市公司中，平煤股份是最大的上市平臺(tái)，而且是集團(tuán)唯一煤炭資產(chǎn)的上市平臺(tái)。我們梳理了平煤神馬集團(tuán)和平煤股份的資產(chǎn)關(guān)系，結(jié)合董事長(zhǎng)說(shuō)的煤焦資產(chǎn)未來(lái)將注入到上市公司，所以得到的結(jié)論為：一是煤炭資產(chǎn)，平煤股份是專注于煤炭資產(chǎn)的上市平臺(tái)，雖然平煤股份的煤炭產(chǎn)能和產(chǎn)量已經(jīng)占到了整個(gè)集團(tuán)的85%左右，但集團(tuán)還有一部分煤炭?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)可以注入到上市公司，而且曾經(jīng)有過(guò)控股股東的承諾，即平禹煤電、集團(tuán)本部的煤炭資產(chǎn)注入到上市公司，雖然最新公告顯示已作出了承諾事項(xiàng)的豁免，但仍有注入的預(yù)期；二是焦炭（包括焦化副產(chǎn)品）資產(chǎn)，平煤神馬集團(tuán)擁有大量的的焦化資產(chǎn)，從集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入占比和毛利占比來(lái)看，以焦化為主化工業(yè)務(wù)分別占到了17%和37%，營(yíng)收占比第二大、毛利占比第一大，說(shuō)明這部分資產(chǎn)的盈利能力較好；2015年數(shù)據(jù)顯示集團(tuán)焦炭產(chǎn)能1520萬(wàn)噸，產(chǎn)量1374萬(wàn)噸，但均沒(méi)有注入到上市公司，所以這部分資產(chǎn)也存在很強(qiáng)的注入預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)：2017-2019年EPS為0.48、0.45、0.49元
預(yù)計(jì)未來(lái)隨著供給側(cè)改革的深入推進(jìn)、對(duì)煉焦煤走勢(shì)判斷，預(yù)測(cè)2017-2019年EPS分別為0.48、0.45、0. 49元，維持對(duì)公司的"增持"評(píng)級(jí)，結(jié)合公司國(guó)企改革概念，維持目標(biāo)價(jià)格7.50元。
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