>> 中銀國(guó)際-恒立液壓（601100）中報(bào)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：兼具周期+成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)，受益下游需求拉動(dòng)，中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期-170725
| 上傳日期： |
2017/7/25 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊紹輝 |
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公司作為零部件龍頭供應(yīng)商，挖機(jī)油缸產(chǎn)品成供不應(yīng)求狀態(tài)，非標(biāo)油缸受益于盾構(gòu)機(jī)的需求刺激，新產(chǎn)品泵閥產(chǎn)銷量迅速爬坡。由于上半年訂單消化和增長(zhǎng)慣性， 我們認(rèn)為下半年下游挖機(jī)銷量環(huán)比下降，但對(duì)公司產(chǎn)品需求依舊成高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，我們重點(diǎn)推薦關(guān)注。
事件
恒立液壓7 月19 日發(fā)布中報(bào)預(yù)報(bào)，營(yíng)業(yè)收入13.6 億，歸屬母公司凈利潤(rùn)1.6 億元，同比增長(zhǎng)471%。主要得益于下游工程機(jī)械板塊的整體復(fù)蘇，上半年主要產(chǎn)品油缸和泵閥銷量均顯著增長(zhǎng)。
點(diǎn)評(píng)分析
受益于下游整體復(fù)蘇，公司油缸產(chǎn)品成供不應(yīng)求狀態(tài)
徐工機(jī)械(000425.CH/人民幣4.03, 未有評(píng)級(jí))、柳工(000528.CH/人民幣9.30, 未有評(píng)級(jí))、中聯(lián)重科(000157.CH/人民幣4.82, 未有評(píng)級(jí))等工程機(jī)械公司中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)期均大幅增長(zhǎng)，尤其是徐工機(jī)械和柳工均同比10 倍以上增長(zhǎng)。受益于行業(yè)整體回暖復(fù)蘇，下游的工程機(jī)械整機(jī)生產(chǎn)公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，走出11 年之后長(zhǎng)達(dá)5 年的持續(xù)低谷。
公司的拳頭產(chǎn)品為挖機(jī)油缸，下游挖機(jī)全年銷量呈高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年能實(shí)現(xiàn)12 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)83%。公司目前挖機(jī)油缸的產(chǎn)能約為45 萬(wàn)套/年，單臺(tái)挖機(jī)需配備4 根油缸，由此可見，公司挖機(jī)油缸對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)、外市場(chǎng)成供不應(yīng)求狀態(tài)。
公司的油缸產(chǎn)品在在國(guó)內(nèi)挖機(jī)市場(chǎng)的市占率50%左右（市占率=公司實(shí)際銷售量/行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的挖機(jī)銷量折算的需求量），處于龍頭地位。公司第一大客戶是卡特彼勒，國(guó)內(nèi)主流企業(yè)三一重工(600031.CH/人民幣8.50, 買入)、徐工機(jī)械和柳工均為公司大客戶。
受益于城軌建設(shè)高峰，公司盾構(gòu)機(jī)非標(biāo)油缸增速明顯
2017 年有望迎來(lái)投資高峰，也是投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的高峰期。城軌建設(shè)周期一般為4-5 年，結(jié)合前幾年的投資計(jì)劃，我們預(yù)測(cè)17 年投資將超過6,800 億，投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)里程超過850 公里。
公司在盾構(gòu)機(jī)中應(yīng)用的非標(biāo)油缸，下游中國(guó)鐵建(601186.CH/人民幣13.38, 未有評(píng)級(jí))、中國(guó)中鐵(601390.CH/人民幣8.98, 未有評(píng)級(jí))等公司都是公司的客戶，市占率達(dá)70%左右。2016 年盾構(gòu)機(jī)油缸業(yè)務(wù)有30%的增長(zhǎng)幅度，17 年上半年業(yè)績(jī)?cè)鏊龠M(jìn)一步提高。
泵閥產(chǎn)品由小挖成功導(dǎo)入，逐漸滲透至中挖和大挖產(chǎn)品
公司成功研發(fā)泵閥產(chǎn)品，目前主要應(yīng)用于15t 以下小挖的軸線柱塞泵和多路控制閥，銷量將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)全年將達(dá)到14,000 套左右。同時(shí)預(yù)計(jì)今年年底將研發(fā)出中挖60t 的泵閥產(chǎn)品。泵閥產(chǎn)品有望復(fù)制油缸的成功路徑： 持續(xù)研發(fā)-市場(chǎng)機(jī)遇-由小挖導(dǎo)入產(chǎn)品-持續(xù)改進(jìn)-擴(kuò)大到中挖和大挖-提高市占率。
毛利率提高，三費(fèi)費(fèi)用率在下降
公司挖機(jī)油缸的毛利率目標(biāo)是35%左右，非標(biāo)產(chǎn)品目標(biāo)毛利率在25%-30%；新產(chǎn)品泵閥的目標(biāo)毛利率（全部滿產(chǎn)之后）40%左右。公司規(guī)定由16 年12 月份為節(jié)點(diǎn)，之前訂單不提價(jià)，之后的訂單提高4-5%的單價(jià)，導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率提高8.15 個(gè)百分點(diǎn)。
公司強(qiáng)化管理，精選下游客戶訂單，在銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率均同比減少8.83 個(gè)百分點(diǎn)。此外，公司對(duì)收購(gòu)的上海立新作出重要調(diào)整，精簡(jiǎn)和遣散部分銷售人員和生產(chǎn)人員，目前已全面實(shí)現(xiàn)扭虧的業(yè)績(jī)。
半年報(bào)預(yù)報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著，全年業(yè)績(jī)有望超預(yù)期
公司上半年業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.6 億元，歸母凈利潤(rùn)達(dá)1.6 億元，同比增長(zhǎng)471%；從目前排產(chǎn)情況來(lái)看，下半年訂單仍處于飽和狀態(tài)。雖然下游工程機(jī)械下半年環(huán)比增速會(huì)放緩，但不影響全年高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為公司上半年業(yè)績(jī)是超預(yù)期的，全年超預(yù)期增長(zhǎng)可期待。
建議關(guān)注
公司17 年半年報(bào)業(yè)績(jī)略超預(yù)期，全年高速增長(zhǎng)可期。鑒于下游工程機(jī)械行業(yè)的穩(wěn)定復(fù)蘇，對(duì)公司主要產(chǎn)品的需求增長(zhǎng)有支撐，后勁仍然十足。我們繼續(xù)強(qiáng)烈推薦關(guān)注工程機(jī)械零部件龍頭公司恒立液壓。
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