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    地產(chǎn)業(yè)務(wù)增加土地儲(chǔ)備，為持續(xù)發(fā)展提供保障。雅戈?duì)柕禺a(chǎn)業(yè)務(wù)由于項(xiàng)目開發(fā)周期性因素，今年可能面臨一定壓力，但16 年開始土地儲(chǔ)備的陸續(xù)增加（16 年新增土地儲(chǔ)備3 個(gè)，17 年設(shè)立上海置業(yè)開發(fā)公司尋找優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目與新方向）為公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)的后續(xù)發(fā)展增強(qiáng)后勁。另一方面，結(jié)合“產(chǎn)業(yè)投資轉(zhuǎn)型”思路與雅戈?duì)栕陨碣Y源優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)公司未來(lái)地產(chǎn)業(yè)務(wù)將可能向健康產(chǎn)業(yè)、養(yǎng)生養(yǎng)老、旅游度假、文化娛樂(lè)等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)與房地產(chǎn)開發(fā)交叉的細(xì)分市場(chǎng)更多聚焦。
    投資業(yè)務(wù)潛在的股權(quán)重估價(jià)值巨大。從一季報(bào)來(lái)看，公司持有寧波銀行11.64%的股權(quán)以及浦發(fā)銀行0.74%的股權(quán)，對(duì)應(yīng)目前市值達(dá)到123 億，如果再考慮公司持有的中信股份0.38%的股權(quán)，合計(jì)市值已經(jīng)達(dá)到271 億元。近期銀行股的持續(xù)上漲與香港市場(chǎng)的回暖為公司投資板塊帶來(lái)更大的潛在市值重估空間。
    控股股東、金融與產(chǎn)業(yè)資本的增持從側(cè)面反映了對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可。16 年3-4 月控股股東合計(jì)增持4048 萬(wàn)股，考慮現(xiàn)金分紅均價(jià)9.66 元/股；姚建華和朱崇惲夫婦及一致行動(dòng)人在16 年3 月舉牌，這些都體現(xiàn)了大股東對(duì)公司未來(lái)繼續(xù)做大做強(qiáng)的信心以及產(chǎn)業(yè)資本對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可。回顧歷史，公司股價(jià)往往在金融地產(chǎn)股大幅跑贏市場(chǎng)階段（2007 年與2015 年）有出色的表現(xiàn)，目前公司較低的估值水平與每年4%左右的股息率有望提升公司股價(jià)吸引力，近期銀行與地產(chǎn)股的持續(xù)上漲與公司投資業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的落地有望成為公司股價(jià)進(jìn)一步上升的催化劑。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    由于轉(zhuǎn)增后股本的增加，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年每股收益分別為1.12 元、1.20元與1.28 元的盈利預(yù)測(cè)，參考男裝及地產(chǎn)板塊可比公司平均估值，維持公司服裝和地產(chǎn)業(yè)務(wù)17 年27 倍與10 倍PE，投資業(yè)務(wù)僅考慮寧波銀行和浦發(fā)銀行的123億元，合計(jì)公司估值為430 億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.01 元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    金融市場(chǎng)調(diào)整對(duì)投資板塊的影響、服裝零售和地產(chǎn)持續(xù)低于預(yù)期等。