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此次，獲得皇姑區(qū)建成供熱項(xiàng)目特許經(jīng)營權(quán)驗(yàn)證了公司新發(fā)展戰(zhàn)略的可行性。
    供熱面積擴(kuò)容，增厚公司供熱業(yè)務(wù)利潤
    2016 年底公司自有供熱面積已經(jīng)達(dá)到4600 萬㎡，當(dāng)年供熱收入約為12.73億元，毛利率約為33.82%。此次，公司獲取的約530 萬㎡供熱面積特許經(jīng)營權(quán)約占公司原有面積的11.52%?？紤]到公司主要熱源點(diǎn)均處于沈陽區(qū)域，新供熱面積并入后，可與已有熱源點(diǎn)之間形成良好的供需關(guān)系。我們預(yù)計(jì)此次新并入的皇姑區(qū)供熱面積可增厚公司利潤約4000-5000 萬元，如新區(qū)域范圍內(nèi)仍有已批復(fù)未接網(wǎng)面積，未來仍有望為公司貢獻(xiàn)額外收入與利潤。
    內(nèi)生增長動力同樣充足，受益供熱企業(yè)“拆小上大”政策推進(jìn)
    加上此次托管的供熱面積，公司累計(jì)接網(wǎng)面積已不低于6690 萬㎡，預(yù)計(jì)超出公司供熱面積的30%左右。同時，按照公司公告測算，公司仍有已獲批未接網(wǎng)面積約7000 萬㎡在手，為公司供熱業(yè)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展提供了充足的空間。在市政規(guī)劃方面，為進(jìn)一步降低區(qū)域內(nèi)由工業(yè)鍋爐導(dǎo)致的污染物排放，沈陽市計(jì)劃加快推進(jìn)對于中小型鍋爐的“拆小上大”。預(yù)計(jì)在2020年前可釋放出約7000 萬平米存量供熱面積。目前，公司所建熱源點(diǎn)均為大型鍋爐或熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組，將直接受益于區(qū)域內(nèi)市政規(guī)劃的中遠(yuǎn)期布局。
    發(fā)展清潔與傳統(tǒng)能源協(xié)同供暖，創(chuàng)建最優(yōu)供熱體系
    除穩(wěn)步拓展供熱面積外，公司希望通過組合熱電聯(lián)產(chǎn)、熱源調(diào)峰以及分布式微熱源等形式，最終形成主、次、微三級協(xié)同供熱技術(shù)，可為園區(qū)、城區(qū)提供熱電直供服務(wù)。與傳統(tǒng)方式相比，主、次、微熱源組網(wǎng)可獲得較高的能源利用率和較低的污染物排放水平，并且供熱安全性大為提高。
    維持“買入”評級，小幅上調(diào)盈利預(yù)測
    考慮到此次公司新獲得的530 萬㎡特許經(jīng)營權(quán)，我們上調(diào)公司2017-2019年凈利潤預(yù)測至9.0 億元（3.7%）、11.02 億元（4.3%）和13.16 億元（3.7%），按公司最新股本計(jì)算每股盈利分別為1.02 元、1.25 元和1.50 元，對應(yīng)市盈率水平分別為23 倍、18 倍和15 倍?？紤]到目前同類公司17 年平均PE約為27 倍，我們維持公司“買入”評級，目標(biāo)價(jià)為26.70~29.37 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭價(jià)格大幅上漲導(dǎo)致公司供熱成本增加；公司新接網(wǎng)面積增速不達(dá)預(yù)期。