>> 招商證券-中鋼國際（000928）國內(nèi)項目低于預(yù)期拖累業(yè)績，在手訂單充足全年業(yè)績可期-170727
| 上傳日期： |
2017/7/28 |
大小： |
922KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王彬鵬 |
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公司凈利潤實現(xiàn)一定增長，增速高于營收增速，主要是因為：1）國內(nèi)工程延付項目確認(rèn)的利息收入導(dǎo)致當(dāng)期財務(wù)費(fèi)用減少1.34 億元；2）但物業(yè)租賃面積及租金增加，導(dǎo)致管理費(fèi)用增加0.25 億元；3）受項目正常推進(jìn)影響，毛利率略降1.15 個pp。分季度來看，17Q1/Q2營收增速分別為0.93%、-16.11%，增速有所下降；17Q1/Q2 凈利潤增速分別為0.30%、13.40%，增速明顯提升。目前，霍邱項目和重鋼項目正在努力推進(jìn)解決，我們預(yù)計今年這兩個項目計提的資產(chǎn)減值損失將會改善，對全年業(yè)績影響將會縮小。
截至6 月底，公司未完工訂單額149.83 億元，已簽約未開工訂單233.77 億元，合計383.6 億元，是2016 年營收的4.06 倍，充足的訂單將提供業(yè)績增長的基礎(chǔ)。
2、毛利率下降1.15 個pp，凈利率上升1.13 個pp，負(fù)債率明顯降低
公司毛利率較去年同期下降1.15 個pp 至13.58%，主要因為部分項目正處于開工初期，毛利率受到一定影響。公司凈利率上升1.13 個pp 至7.04%，主要因為國內(nèi)工程延付項目確認(rèn)的利息收入導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用率下降3.71 個pp，另外，國外項目短期險投保增加導(dǎo)致銷售費(fèi)用率提升0.14 個pp，物業(yè)租賃面積及租金增加導(dǎo)致管理費(fèi)用率提升1.17 個pp，期間費(fèi)用率整體下降2.40 個pp。
公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額大幅增加，主要因為工程項目回款增加，收現(xiàn)比大幅增加65.42 個pp。由于公司2016 年12 月成功非公開發(fā)行8.03 億元，導(dǎo)致公司2017H1負(fù)債率下降8.65 個pp 至67.25%。
3、國內(nèi)外兩手抓，推動原有項目復(fù)工，并拓寬融資渠道
公司下半年將積極推進(jìn)幾個方面：1）國內(nèi)積極推進(jìn)基建、PPP、環(huán)保及傳統(tǒng)業(yè)務(wù)等，國外積極跟隨“一帶一路”戰(zhàn)略，加大沿線新興國家開拓力度；2）積極推進(jìn)現(xiàn)有在手項目的融資和開工，并積極解決以往項目遺留的問題；3）拓寬融資渠道，目前公司融資環(huán)境已得到改善，銀行授信額度明顯增加，對于項目落地更具保障。
4、訂單充足，融資改善，多元布局，均衡發(fā)展，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級
公司訂單充足，融資能力提升，利于訂單加速落地，業(yè)績高增長有保障。此外，公司積極多元布局，利于均衡發(fā)展，歷史問題有望得到解決，后續(xù)估值空間有望打開，我們預(yù)計17、18 年公司EPS 分別為0.59 和0.74 元/股，對應(yīng)PE 分別為14.6 和11.8倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
5、風(fēng)險提示：投資不及預(yù)期，融資改善不及預(yù)期，回款風(fēng)險
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