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二季度末預(yù)收款1.28 億、環(huán)比、同比增長(zhǎng)146%、46%，顯示渠道對(duì)于新的價(jià)格體系逐步適應(yīng)、打款意愿增強(qiáng)。
    包裝材料及單位生產(chǎn)成本上升導(dǎo)致毛利率略降：公司上半年杏仁露等主營(yíng)產(chǎn)品毛利率45.14%，同比下降0.78 個(gè)點(diǎn)。從成本端看，關(guān)聯(lián)交易披露杏仁采購(gòu)單價(jià)30.50 元/kg 同比下降10.7%，由于馬口鐵價(jià)格上漲、鐵印罐采購(gòu)價(jià)0.51 元/個(gè)，上漲4.7%，雖一月提價(jià)覆蓋一部分原料上漲，但銷售下滑導(dǎo)致單位生產(chǎn)成本上升，綜合導(dǎo)致毛利率略降。
    管理架構(gòu)調(diào)整，恢復(fù)市場(chǎng)投放: 公司一季度由于換屆、停產(chǎn)等因素，市場(chǎng)投入大幅收縮。公司四月內(nèi)部組織架構(gòu)進(jìn)行全面調(diào)整、設(shè)立營(yíng)銷中心并確定其核心地位、更看重市場(chǎng)拓展，相應(yīng)的單二季度銷售費(fèi)用恢復(fù)投放，同比增加59%。整體上半年期間費(fèi)用率14.69%下降4.65個(gè)點(diǎn)，凈利率21.97%上漲3.3 個(gè)點(diǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：我們認(rèn)為植物蛋白飲料以“健康、天然、營(yíng)養(yǎng)高”等特點(diǎn)未來行業(yè)空間發(fā)展大。公司作為杏仁露飲料龍頭保持90%市占率，其優(yōu)勢(shì)在于細(xì)分領(lǐng)域的產(chǎn)品力和品牌力，短板在于市場(chǎng)和營(yíng)銷。從去年開始公司推出新的廣告、積極打造新品，推出甄選型杏仁露、甄選型純核桃露、小露露，進(jìn)一步擴(kuò)大消費(fèi)群體的覆蓋面。
    去年11 月?lián)Q屆以來，新上任總經(jīng)理魯永明積極了解市場(chǎng)情況、推動(dòng)公司內(nèi)部改革，期待改革效果在中秋旺季進(jìn)一步顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)下半年恢復(fù)增長(zhǎng)，我們略調(diào)低今年預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2017-2019 年的收入增速分別為-10.51%、15.0%、12.0%，凈利潤(rùn)增速分別為-0.7%、10%、8.0%，對(duì)應(yīng)的EPS 分別為0.46、0.50、0.54。根據(jù)2018 年EPS 給予24 倍估值，目標(biāo)價(jià)為12 元，“增持”評(píng)級(jí)。