>> 中信證券-西山煤電（000983）2017年中報點評-業(yè)績環(huán)比基本平穩(wěn)，關(guān)注國企改革催化-170801
| 上傳日期： |
2017/8/1 |
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買入 |
作者： |
祖國鵬 |
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EPS為 0.29 元，在業(yè)績預(yù)告區(qū)間之內(nèi)。剔除非經(jīng)常性損益，公司上半年凈利為8.89 億元，同比增長 694%，非經(jīng)常性收益主要由政府補貼貢獻。Q2 單季實現(xiàn)凈利潤 4.52 億元，環(huán)比變動-2.77%。
銷量顯著下降，焦煤占比略有下降，噸煤成本大幅上升。公司 2017 年上半 年 煤 炭 產(chǎn) / 銷 量 分 別 為 1304 萬 /1149 萬 噸 （ 同 比 分 別 變 動+9.40%/-11.82%）。分煤種看，焦精煤 107 萬噸（占比 9.31%，較 2016年水平下降 1.32pct），肥精煤 168 萬噸（占比 14.62%，較 2016 年水平下降 1.17pct），瘦精煤 74 萬噸（占比 6.44%,較 2016 年水平下降 1.44pct），洗混煤占比為 49.87%，接近過半。其中焦精煤/肥精煤銷量同比分別變動-14%及-20%，氣精煤銷量同比略有增長。公司上半年煤炭銷售均價 657.23元/噸（同比增長 100%），其中焦精煤和肥煤均價分別為 1030/1163 元/噸，漲幅分別為 140%/120%。噸煤銷售成本為 243.67 元（同比+32.99%）。煤炭業(yè)務(wù)毛利率 62.92%，同比改善 18.7pct，較 2016 年全年提升 8.33pct。我們預(yù)計公司 2017 年全年煤炭銷量將下降 10%左右，均價漲幅有望接近70%，噸煤成本增長 35%以上。
電力熱力等非煤業(yè)務(wù)板塊虧損，焦化板塊盈利改善仍有空間。2017 年上半年公司電力熱力/焦炭業(yè)務(wù)毛利率同比分別變動-14.71/+5.54pct，其中四家電力子公司累計虧損 1.5 億元。上半年京唐焦化及山西焦化分別實現(xiàn)凈利潤 0.19 億/0.13 億元，本部焦化已經(jīng)大幅減虧，預(yù)計上半年整體處于微虧狀態(tài)。上半年受環(huán)保限產(chǎn)影響較大，焦化盈利改善并不充分，預(yù)計下半年隨焦炭價格的不斷上漲，公司焦化板塊整體有望實現(xiàn)盈利。
煤炭、電力產(chǎn)能仍有擴張空間，國企改革有望推動公司規(guī)模擴張。預(yù)計公司所屬的鴻興煤業(yè)（60 萬噸）、義城煤業(yè)（60 萬噸）、登?？得簶I(yè)（60 萬噸）有望在今年陸續(xù)投產(chǎn)。公司目前正在建設(shè)古交電廠三期工程為 2×60萬千瓦低熱值煤熱電項目，擬配置兩臺超臨界高效煤粉鍋爐，預(yù)計投產(chǎn)后將消耗煤炭 334 萬噸，進一步完善公司煤電產(chǎn)業(yè)鏈。公司控股股東作為焦煤龍頭企業(yè)，有望優(yōu)先受益于山西國企改革，集團煤炭產(chǎn)能超過上市公司產(chǎn)能 4 倍之多，未來資產(chǎn)注入預(yù)期較強；同時，國企改革也將帶來激勵機制的改革，有助于提升公司效率。
風(fēng)險因素：成本波動較大；煤價持續(xù)低迷，影響公司業(yè)績增長。
盈利預(yù)測及評級：考慮公司煤炭業(yè)績彈性較大，我們上調(diào)公司 2017～2019年 EPS 預(yù)測至 0.62/0.65/0.75 元（原預(yù)測為 0.35/0.45/0.56 元），當(dāng)前價10.79 元，對應(yīng) 2017～2019 年 P/E 分別為 17/17/14x?？紤]山西國企改革預(yù)期，我們維持公司目標(biāo)價 13 元，對應(yīng) 2017 年 P/B2x，維持“買入”評級。
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